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中国人寿（601628.SH/2628.HK）2018年半年报点评总结

核心内容

中国人寿于2018年8月24日发布半年报，整体表现稳健，净利润同比增长34.2%，达到164亿元。公司股价为22.57元，处于历史低位，对应2018年和2019年的PEV分别为0.8X和0.7X，估值具备吸引力。根据分析，给予“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 净利润：2018年上半年实现净利润164亿元，同比增长34.2%，基本符合市场预期。
• 每股盈余：2018年预计为1.57元，同比增长37.45%；2019年预计为2.12元，同比增长35.04%。
• 利润增长：主要得益于保费收入的稳定增长及投资收益的改善。

保费增长与结构优化

• 保费收入：2018年上半年保费收入达3605亿元，同比增长4.2%，优于行业整体负增长趋势。
• 市场份额：总市场份额较年初提升2.3个百分点至22.0%，体现大型险企的稳健特性。
• 新单与续期：续期保费同比增长30.3%，达2352亿元；新单保费同比下降24.3%，为1253亿元，显示新单承压。
• 渠道优化：个险渠道占比提升至76%，较去年同期增加10个百分点，显示出对银保渠道的依赖减少，个险投入加大。
• 保单继续率：14个月保单继续率为92.3%，同比提升0.7个百分点；26个月保单继续率为86.8%，同比提升1.0个百分点。

投资端表现

• 总投资资产：2018年上半年总投资资产增长4.6%，达2.7万亿元。
• 资产配置：固收类配置比例提升至47.2%，且以长期债券为主；权益类投资占比下降0.43个百分点至15.37%，其中股票比例下降0.31个百分点至6.38%。
• 投资收益率：净投资收益率为4.6%，同比略降0.1个百分点；总投资收益率为3.7%，同比下降0.9个百分点，主要受A股下跌影响，公允价值变动损益由正转负。

内含价值增长

• 内含价值：2018年上半年内含价值为7692亿元，同比增长4.8%，但增速较慢，主要由于新单承压和投资回报低于预期。
• 未来展望：预计下半年新单降幅收窄，权益市场回暖将有助于改善内含价值表现。

关键信息

• 主要股东：中国人寿保险（集团）公司持股68.37%，为最大单一股东。
• 市占率提升：在强监管背景下，中国人寿市占率稳步提升，验证“强者恒强”逻辑。
• 产品结构：公司寿险业务占比达85.71%，其他业务占14.29%，产品结构持续优化。
• 投资策略：加大长久期债券配置，提升固收类资产比例，降低权益类投资比例。
• 估值分析：当前估值处于历史低位，对应2018年和2019年的PEV分别为0.8X和0.7X，具备较高安全边际。
• 股息率：2018年预计股息率2.22%，2019年预计达2.44%，显示公司分红能力稳健。

盈利预测

投资建议

• 评级：买入（Buy）
• 预期回报率：预计未来回报率在10%以上，符合买入标准。
• 未来展望：在强监管背景下，公司竞争优势凸显，市占率有望进一步提升，内含价值增长将逐步改善。

附图说明

• 图1：中国人寿上半年保费增长趋势（单月及累计），显示保费增长稳健。
• 图2：个险渠道占比不断提升，显示公司渠道结构优化。
• 图3：期交业务占比提升，反映公司业务结构向长期保障型转变。
• 图4：近几年中国人寿净投资收益率与总投资收益率趋势，显示投资端表现稳定。
• 图5：当前估值处于历史低位，显示市场对公司的估值偏低。

总结

中国人寿在2018年上半年表现出较强的抗压能力和盈利能力，保费增长稳健，产品结构持续优化，投资策略更加注重长期资产配置。尽管新单承压和市场波动影响了内含价值增长，但公司基本面稳健，估值处于历史低位，未来增长潜力较大，因此给予“买入”评级。