20171028-招商证券-中国人寿-601628.SH-利润翻倍增长_负债持续改善_5页_438kb

中国人寿（601628.SH）投资分析总结

核心内容

中国人寿（601628.SH）在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长，营业收入达5476.5亿元，同比增长20%；归母净利润达268.25亿元，同比增长98%。当前股价为29.47元，目标估值为34-34元，维持强烈推荐评级。

主要观点

• 投资端改善显著：2017年三季度投资收益达993亿元，同比增长17%；公允价值变动损益扭亏为盈45.57亿元，同比增长4倍。净投资收益率和总投资收益率分别增长0.44个百分点和0.65个百分点。
• 准备金压力缓释：前三季度补提准备金177.8亿元，三季度增提46亿元，较2016年同期减少32亿元，表明负债结构持续改善。
• 保费结构优化：原保费收入4500亿元，同比增长19.6%；首年期交保费突破千亿，占长险首年保费比重达61.84%，同比提升7.3个百分点；十年期及以上首年期交保费达574.8亿元，同比增长24.3%，占首年期交保费比重达56.32%，同比提升2.4个百分点。
• 代理人规模增长：代理人规模达163.5万，环比增长3%；季均有效人力较2016年底增长36.94%，显示渠道结构持续改善。
• 估值优势明显：当前PEV（市净率）为1.1X，远低于平安（1.38X）、太保（1.22X）和新华（1.2X），具备较大的修复空间。预计2017年总市值为9685亿元，对应目标价34元，上涨空间约17%。
• 业绩有望持续超预期：750天移动平均曲线趋于平稳，四季度对业绩的正面影响更加显著。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 理由：
  1. 投资端改善超预期
  2. 750天移动平均曲线走平，四季度对业绩有积极影响
  3. 保费结构持续改善，期交占比显著提升
  4. 披露数据日益详实，体现公司转型决心

风险提示

• 全年业绩不达预期
• 利率下行导致准备金增提
• 134号文实施后，2018年开门红保费增速不达预期

行业与公司评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

数据来源

• 贝格数据
• 招商证券