20180824-申万宏源-中国人寿-601628.SH-趸交收缩优化保费结构_投资收益拖累利润与EV增速_9页_888kb

中国人寿2018年半年报总结

核心内容概览

中国人寿在2018年上半年实现归母净利润164.23亿元，同比增长34.2%。尽管NBV（新业务价值）同比负增长23.7%，但整体业绩符合预期。EV（内含价值）同比增长4.78%，略低于预期，主要受投资收益不达预期拖累。

主要观点

1. 保费收入与业务结构

• 公司实现保费收入3,604.82亿元，同比增长4.2%。
• 首年保费同比下滑24.2%，其中趸交保费同比减少50.3%，期缴保费同比增加5.1%。
• 续期业务同比增长30.3%，总保费占比提升至65.2%，体现公司转型成果。
• 个险渠道首年期交保费达614.42亿元，同比仅小幅下滑3%，其中5年期及以上和10年期及以上期缴占比达51.65%和32.60%。
• 银保渠道首年期交保费逆势增长40.6%，占长险首年业务68.54%，贡献度提高至13.8%。
• 银保渠道销售人员达30.2万人，同比增长15.7%。

2. 业务品质与人力情况

• 期末剩余边际达6533.31亿元，较上年末增长7.5%。
• 保单持续率（14个月及26个月）分别达92.3%和86.8%，同比提升0.7和1.0个百分点。
• 个险渠道期末人力144.1万人，平均人力同比下滑3.5%，但人均产能提升3.12%至7447元/月/人。
• 公司严格招募标准，强化年轻高素质人才招募，主动解约低绩效人员，队伍发展聚焦扩量提质。

3. 投资端表现

• 公司净投资收益率为4.64%，同比基本持平，但总投资收益率仅为3.7%，同比减少0.92个百分点。
• 上半年投资收益偏差、评估方法和模型变化分别负向贡献达-182.23亿元和-14.18亿元，合计拖累EV增速2.68%。
• 公司加大长久期固定收益资产配置，优化资产负债匹配，上半年债券类投资占比提升至47.2%。
• 1H18公司计提资产减值损失12.54亿元，下半年预计继续承压。

4. 利润与价值端分析

• NBV同比负增长23.7%，主要因臻品系列年金新单价值率较低，仅贡献18%的NBVMargin。
• 会计估计变更使公司税前利润增加26.16亿元，预计全年摊回责任准备金92亿元。
• 公司ROEV（内含价值回报率）为7.9%（非年化），同比减少1.7个百分点。
• 投资建议维持“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.28、1.49、1.68元，当前PEV估值仅为0.76倍，具备一定安全边际。

关键信息

• 市场数据：2018年8月23日收盘价为22.45元，市净率2.0，息率1.78%，流通A股市值467488百万元。
• 财务数据：2018年上半年净利润为164.23亿元，同比增长34.2%。公司预计全年总保费约为5400亿元，同比增长5.5%。
• 投资建议：维持“增持”评级，关注下半年增员和康宁终身重疾销售情况。
• 风险提示：保障类产品销量不及预期、长端利率快速下行、市场大幅波动。

重要图表与数据

• 图1：中国人寿逐月保费收入（单位：亿元）
• 图2：中国人寿1Q18和2Q18总保费增速拆分（单位：%）
• 图3：中国人寿个险渠道原保费构成（单位：亿元）
• 图4：中国人寿银保渠道保费构成（单位：亿元）
• 图5：中国人寿保单继续率（单位：%）
• 图6：中国人寿剩余边际（单位：亿元）
• 图7：中国人寿各渠道NBV贡献占比（单位：%）
• 图8：中国人寿各渠道NBVMargin（单位：%）
• 图9：中国人寿历史EV与NBV增速情况（单位：%）
• 图10：中国人寿ROEV变化情况（非年化，单位：%）
• 图11：10年期国债收益率及750天移动平均线
• 图12：会计估计变更对税前利润的影响（单位：亿元）

财务摘要

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）
• 基准指数：沪深300指数
• 投资建议：关注下半年增员和康宁终身重疾销售情况。

风险提示

• 保障类产品销量不及预期
• 长端利率快速下行
• 市场大幅波动