20200917-东海证券-华策影视-300133.SZ-影视剧龙头_业绩有望反转_19页_1mb

报告摘要

华策影视（300133）深度分析总结

核心内容

华策影视是电视剧制作领域的龙头企业，成立于2005年，2010年在深交所创业板上市。公司专注于影视文化内容的提供与运营，涵盖电视剧、电影、广告、经济服务等业务。2013年通过收购克顿传媒，确立了其在国内电视剧制作和发行的龙头地位。

主要观点

公司简介与业务模式
- 华策影视自成立以来一直专注从事影视内容的制作与运营。
- 公司坚持“内容为王、产业为基、华流出海”的三大战略，推动内容精品化发展。
- 2013-2015年电视剧年产量超过1000集，远超同行业可比公司。
财务表现
- 2018年前业绩稳定增长，但2018年后受行业调整、政策影响和商誉减值冲击，业绩大幅下滑。
- 2019年归母净利润为-14.67亿元，主要由于商誉减值、平台限价和成本结构问题。
- 2020H1公司实现营收11.14亿元，同比增长20.37%；归母净利润1.47亿元，同比增长352.77%。
- 2019年毛利率下滑至18.91%，但2020H1已有所回升。
行业分析
- 自2017年起，国家出台多项政策规范传媒行业，如限薪令、限价令、限外令、限古令等。
- 电视剧版权交易总额年均复合增长率达19.89%，显示市场持续增长。
- 电视剧制作主体众多，市场集中度低，但随着监管加强，内容行业向精品化发展。
- 下游视频网站对优质内容的需求推动行业向精品化方向发展，提升会员数和付费率。
估值与参与建议
- 公司商誉风险降低，毛利率逐步回升，预计未来业绩将回暖。
- 预计2020年/2021年/2022年营收分别为47.66亿元、56.31亿元、64.13亿元，归母净利润分别为4.38亿元、4.86亿元、6.44亿元。
- 摊薄后每股收益分别为0.25元、0.28元、0.37元。
- 根据可比公司Wind一致盈利预期与估值，给予中性情况下30倍PE，对应2021年和2022年合理股价为8.4元和11.1元。
- 投资建议为谨慎参与。

关键信息

非公开发行股票：公司于8月28日宣布非公开发行股票，拟募集资金22亿元，其中17.34亿用于影视剧制作，9692万元用于超高清制作及媒资管理平台建设项目，剩余3.69亿用于补充流动资金。
募投项目：影视剧制作项目有助于开发精品剧，提升市场竞争力；超高清制作及媒资管理平台建设可实现内容高效分发、快速纠错、实时反馈及提高安全性。
流动资金补充：本次非公开发行将优化公司资本结构，降低资产负债率，增强抗风险能力。
公司财务数据：截至2020年6月30日，公司商誉总额为3.96亿元，占净资产7.33%，商誉减值风险较小。

风险因素

影视剧制作、发行进度及收入低于预期：可能影响公司业绩表现。
行业政策风险：政策变化可能对电视剧制作和发行造成影响。
市场竞争加剧：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。

财务预测

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营收	2630.55	4765.70	5631.05	6413.36
归母净利润	-1467.06	437.96	485.56	643.73
毛利率	18.91%	27.24%	27.79%	28.16%
净利率	-56.08%	9.72%	9.12%	10.61%
ROE	-27.92%	7.74%	7.94%	9.60%
P/E	-9.91	33.19	29.94	22.58
P/B	2.77	2.57	2.38	2.17