华策影视 (300133. SZ) 总结
核心内容
华策影视作为中国影视剧行业的龙头企业，2021年业绩保持稳定，但受到排播节奏影响，Q1业绩表现有所下滑。公司积极布局电影业务及版权运营，并探索元宇宙时代IP价值的重塑。
主要观点
- 2021年业绩表现：公司全年实现营业收入38.07亿元，归母净利润4.0亿元，分别同比增长2.00%和0.30%，对应EPS为0.21元。Q4营业收入和归母净利润同比分别下降54.4%和61.1%。
- 2022年Q1业绩下滑：营业收入4.71亿元，归母净利润1.14亿元，同比分别下滑66.4%和16.9%，主要由于去年同期高基数及排播节奏变化。
- 经营质量提升：经营活动产生的现金流量净额达到14.09亿元，显示公司经营状况持续改善。
- 电视剧业务龙头地位稳固：2021年电视剧业务实现营收31.7亿元，占比83.3%，尽管毛利率同比下降5个百分点，但电视剧播出数量逆势增长，从13部527集增至19部665集，其中7部电视剧进入各平台年度播出前10位。
- 出海业务拓展：公司已建立50个华语影视剧海外新媒体频道，海外用户订阅量超过1000万。
- 电影业务突破：2021年上映的《刺杀小说家》成为公司首部票房超10亿元的主投主控电影，且是近年来海外同步上映规模最大的华语影片。
- 版权业务表现亮眼：公司完成版权创业公司的整合，成为国内影视永久版权库体量领先的企业，版权创业公司2021年实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%。
- 元宇宙业务探索：公司设立专门部门探索元宇宙新业务，通过数字平台、宣发联动、数字藏品发行等方式挖掘IP价值。
关键信息
盈利预测与财务指标
| 指标 |
2019 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
3,732 |
3,807 |
5,254 |
6,409 |
7,499 |
| (+/-%) |
41.9% |
2.0% |
38.0% |
22.0% |
17.0% |
| 净利润(百万元) |
399 |
400 |
442.85 |
526.09 |
600.92 |
| (+/-%) |
-127.2% |
0.3% |
10.6% |
18.8% |
14.2% |
| 摊薄EPS(元) |
0.21 |
0.21 |
0.23 |
0.28 |
0.32 |
| 当前股价对应PE |
26.1 |
26.1 |
23.6 |
19.8 |
17.4 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.42/5.26/6.01亿元，同比增速分别为11%、19%、14%。
- PE估值：当前股价对应PE为24x，2022E为20x，2023E为17x。
可比公司估值表
| 公司代码 |
公司名称 |
投资评级 |
昨收盘(元) |
总市值(亿元) |
2021 EPS(元) |
2022E EPS(元) |
2023E EPS(元) |
2021 PE |
2022E PE |
2023E PE |
| 002739.SZ |
万达电影 |
增持 |
10.39 |
232 |
0.05 |
0.58 |
0.70 |
218 |
18 |
15 |
| 300133.SZ |
华策影视 |
买入 |
4.09 |
78 |
0.21 |
0.23 |
0.28 |
19 |
18 |
15 |
| 300251.SZ |
光线传媒 |
买入 |
6.56 |
192 |
(0.11) |
0.38 |
0.42 |
17 |
16 |
16 |
财务预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益(元) |
0.21 |
0.21 |
0.23 |
0.28 |
0.32 |
| 每股净资产(元) |
2.92 |
3.49 |
3.65 |
3.85 |
4.07 |
| ROE(%) |
7% |
6% |
6% |
7% |
8% |
| 毛利率(%) |
27% |
23% |
26% |
26% |
26% |
| EBIT Margin(%) |
13% |
8% |
11% |
11% |
11% |
| P/E |
26.1 |
26.1 |
23.6 |
19.8 |
17.4 |
| P/B |
1.9 |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
| EV/EBITDA |
25.7 |
39.5 |
26.1 |
22.9 |
20.6 |
风险提示
附录
2021年开机的电视剧
| 序号 |
剧名 |
题材 |
集数 |
开机时间 |
| 1 |
我们的新时代 |
当代其他 |
48 |
2021-01-12 |
| 2 |
与君初相识 |
古代神话 |
21 |
2021-02-16 |
| 3 |
恰似故人归 |
古代神话 |
22 |
2021-02-16 |
| 4 |
沉睡花园 |
当代都市 |
16 |
2021-04-12 |
| 5 |
春闺梦里人 |
古代传奇 |
40 |
2021-05-15 |
| 6 |
凭栏一片风云起 |
近代传奇 |
40 |
2021-06-06 |
| 7 |
夏末初见 |
当代都市 |
40 |
2021-06-10 |
| 8 |
两个人的小森林 |
当代都市 |
36 |
2021-06-28 |
| 9 |
追光者 |
当代都市 |
40 |
2021-07-05 |
| 10 |
天官赐福 |
古代神话 |
38 |
2021-07-26 |
| 11 |
三分野 |
当代都市 |
30 |
2021-12-28 |
2021年取得发行许可证的电视剧
| 序号 |
剧名 |
集数 |
日期 |
证号 |
取证单位 |
| 1 |
绝密使命 |
32 |
2021/4/12 |
（闽）剧审字（2021）第004号 |
厦门万胜影视文化有限公司 |
| 2 |
锦心似玉 |
45 |
2021/1/11 |
V31016862101101 |
上海腾讯企鹅影视文化传播有限公司 |
| 3 |
新人类！男友会漏电 |
24 |
2021-01 |
V11057642101101 |
新微笑(北京)影视文化传媒有限公司 |
| 4 |
月光变奏曲 |
36 |
2021-04-14 |
（沪）剧审字（2021）第007号 |
上海好剧影视发行有限公司 |
| 5 |
变成你的那一天 |
26 |
2021-05 |
V35009162105101 |
华策（厦门）影视有限公司 |
| 6 |
周生如故 |
24 |
2021-05-31 |
（闽）剧审字（2021）第006号 |
厦门市影视产业服务中心有限公司 |
| 7 |
一生一世 |
30 |
2021-06-23 |
（闽）剧审字（2021）第007号 |
厦门市影视产业服务中心有限公司 |
| 8 |
我们的新时代 |
48 |
2021-06-16 |
（京）剧审字（2021）第011号 |
响想时代娱乐文化传媒（北京）有限公司 |
| 9 |
当爱情遇上科学家 |
24 |
2021-08 |
V35009162108101 |
华策（厦门）影视有限公司 |
| 10 |
恰似故人归 |
22 |
2021-12-03 |
（闽）剧审字（2021）第009号 |
华策（厦门）影视有限公司 |
| 11 |
沉睡花园 |
16 |
2021-12-03 |
（闽）剧审字（2021）第009号 |
华策（厦门）影视有限公司 |
| 12 |
追光者 |
40 |
2021-12-13 |
（沪）剧审字【2021】第020号 |
上海辛迪加影视有限公司 |
2021年内处于后期制作中的电影
| 序号 |
名称 |
方式 |
| 1 |
《如果有一天我将会离开你》 |
主投并主控发行 |
| 2 |
《寻秦记》 |
主投并主控宣发 |
| 3 |
《我要和你在一起》 |
主投并主控发行 |
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国信证券投资评级
| 类别 |
级别 |
说明 |
| 股票 投资评级 |
买入 |
股价表现优于市场指数20%以上 |
| 增持 |
股价表现优于市场指数10%-20%之间 |
|
| 中性 |
股价表现介于市场指数±10%之间 |
|
| 卖出 |
股价表现弱于市场指数10%以上 |
|
| 行业 投资评级 |
超配 |
行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 中性 |
行业指数表现介于市场指数±10%之间 |
|
| 低配 |
行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
|
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