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宏观点评：春节宏观10大看点总结

核心内容概述

2022年春节前后，全球与国内宏观形势呈现“喜忧并存”的特点。全球疫情持续高增但重症回落，美国经济数据超预期，但全球PMI创一年新低，显示经济动能放缓。国内政策聚焦稳增长、双碳与资本市场建设，春节消费有所回暖但整体仍低迷，大类资产表现分化。整体来看，尽管面临诸多挑战，但稳增长政策逐步发力，市场仍存在乐观空间。

主要看点分析

看点1：北京冬奥会与春晚传递积极信号

• 北京冬奥会采用手持火炬作为主火炬，展现低碳与科技理念。
• 春晚鼓励生育，反映我国生育率下降趋势，政策支持力度加大。

看点2：疫情与防控策略分化

• 海外疫情新增确诊高增，但重症与死亡人数回落，各国防疫政策出现分化。
• 美欧等部分国家转向与疫情共存，亚洲及新兴市场国家仍保持严格管控。

看点3：美国经济数据超预期，但增长动能减弱

• 美国四季度GDP超预期，主要受低基数与存货增加推动。
• 1月非农就业数据超预期，但需结合ADP与高频数据综合分析，显示就业市场恢复缓慢。
• 预计2022年美国GDP将逐季回落，美联储加息预期升温。

看点4：全球PMI创一年新低，中国PMI显示稳增长效果未现

• 1月全球制造业与服务业PMI均创一年新低，显示经济受Omicron冲击。
• 中国制造业与非制造业PMI回落，指向需求不足与疫情持续影响。
• 建议关注供需、贸易、价格、库存、就业五大信号，稳增长政策效果待显现。

看点5：全球央行政策收紧，中国以我为主

• 美联储加息预期升温，3月加息概率升至14.3%。
• 英国央行加息25bp，启动缩表；欧央行态度转鹰，关注通胀。
• 中国货币政策继续宽松，后续可能降准降息。

看点6：春节消费修复有限，仍显低迷

• 人员流动明显好转，但消费仍受疫情与经济压力影响。
• 春节档电影票房与旅游人次恢复至2019年水平，但略低于2021年。
• 就地过年政策导致返乡人数减少，影响消费表现。

看点7：国内政策聚焦稳增长与双碳

• 地方“两会”强调稳增长，政策方向包括松地产、扩基建、促消费。
• 部分省份设定GDP目标约5.5%左右，关注跨周期与逆周期调控。
• “双碳”政策持续推进，新能源汽车、电力市场改革等成为重点。

看点8：国内高频数据分化，油价上涨，地产销售回暖

• 上游：油价突破90美元关口，煤价下跌，铁矿石与铜价上涨。
• 中游：限产政策松动，开工率回升；螺纹钢价格上涨，水泥价格下跌。
• 下游：地产销售有所回暖，但拿地仍弱；汽车销售小幅转好。

看点9：2021年财政数据后置，结转结余规模可观

• 2021年财政收入增速低于疫情前，但支出后置，结转结余达1.06万亿。
• 政府性基金收入受土地出让影响，专项债发行进度偏慢。
• 城投债融资向优质地区集中，地方债务化解持续推进。

看点10：大类资产表现分化

• 股市：全球主要股指多数上涨，美股表现强劲。
• 债市：长债收益率普遍上行，10Y美债收益率升至1.9%。
• 汇市：美元指数下跌，人民币小幅升值。
• 商品：原油、黄金上涨，显示市场避险情绪与地缘政治影响。

关键信息总结

• 疫情与防控：全球疫情仍高增，但重症回落，各国防疫政策分化。
• 美国经济：四季度GDP超预期，但2022年将逐季放缓，非农数据超预期，但需结合ADP与高频数据。
• 全球PMI：创一年新低，显示经济动能减弱，中国PMI仍低迷。
• 货币政策：美联储加息预期升温，中国继续宽松。
• 国内政策：地方两会聚焦稳增长，部委层面推动双碳与资本市场改革。
• 高频经济指标：油价上涨，地产销售回暖但拿地仍弱，汽车销售改善。
• 财政数据：后置特征明显，结转结余规模可观，城投债融资区域分化。
• 大类资产：股市、债市、汇市、商品表现不一，反映市场不确定性。

风险提示

• 疫情演化超预期
• 外部环境恶化
• 政策收紧超预期

分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号 S0680518050004，邮箱 xiongyuan@gszq.com
• 刘新宇：分析师，执业证书编号 S0680521030002，邮箱 liuxinyu@gszq.com
• 研究助理：杨涛、刘安林、穆仁文

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图表目录

• 图表1：近年来我国生育率加速下降
• 图表2：海外疫情延续高增，美国已有改善迹象，欧洲单日新增确诊仍处高位
• 图表3：重症人数已有回落迹象
• 图表4：多数国家死亡人数并未突破前期高点
• 图表5：世界主要国家疫苗接种总剂数
• 图表6：世界主要国家每日接种增速
• 图表7：部分欧美国家放松疫情管控，但部分亚洲国家、新兴市场国家疫情管控仍严
• 图表8：美国实际GDP各分项的环比拉动率表现
• 图表9：美国2021Q4库存大幅增加，对实际GDP环比拉动4.9%
• 图表10：美国1月非农数据受季调影响较大
• 图表11：美国就业高频指标在1月并未延续恶化
• 图表12：全球主要经济体制造业PMI表现
• 图表13：美国ISM制造业PMI及主要分项表现
• 图表14：美国ISM服务业PMI及主要分项表现
• 图表15：1月制造业PMI小幅回落
• 图表16：1月非制造业景气回落
• 图表17：近期美联储官员表态
• 图表18：2022年全年美联储加息幅度概率分布
• 图表19：2022年3月美联储加息幅度概率分布
• 图表20：春运全国发送旅客数量
• 图表21：春节全国总体迁徙规模
• 图表22：2021年“春节档”电影票房可能略降
• 图表23：2021年春节旅游恢复情况略低于去年
• 图表24：各地政府工作报告2022年主要指标目标值
• 图表25：近年来各省GDP加权平均目标约为全国GDP目标的1.1倍
• 图表26：原材料价格：油价大幅上涨，煤价延续下跌
• 图表27：原材料价格：铁矿石价格继续反弹，铜价延续高位震荡
• 图表28：重点品种开工率均明显回升
• 图表29：工业品价格继续分化
• 图表30：航线运价延续分化
• 图表31：商品房成交面积绝对值仍偏低，二手房价延续下跌
• 图表32：土地成交面积、成交溢价率均明显回落
• 图表33：汽车生产回落，销售改善
• 图表34：1月蔬菜、水果价格上涨，猪肉价格续跌
• 图表35：2021年宏观税负创历史新低
• 图表36：土地出让收入增速回落拖累政府性基金收入
• 图表37：2021年专项债发行进度明显偏慢
• 图表38：2021年广义财政支出增速落入负增长区间
• 图表39：城投债融资向资质较好的地区集中
• 图表40：1/31-2/6期间全球大类资产表现