20220602-光大证券-利率债2022年下半年投资策略_机会预计不会少_可以更乐观些_26页_1mb

利率债2022年下半年投资策略总结

核心观点

2022年下半年债市投资策略整体偏向乐观，预计机会不会少。核心判断基于以下三条主线：

1. 基本面从探底到恢复：2季度经济增速面临保“2”压力，主导因素是需求端疲软；下半年经济将逐步恢复。
2. 宏观政策蓄力与发力：货币政策“宽信用”仍在途中，财政政策需继续“蓄力”，新增特别国债发行具有必要性。
3. 外部环境带来波动，但不影响趋势：俄乌冲突和美联储加息等外部因素可能带来短期波动，但不会改变债市整体趋势。

主要经济指标表现

同步指标：经济复苏乏力

• 生产：21年9月触底后有所回升，但4月快速回落。
• 消费：持续低迷，4月同比降幅明显。
• 出口：暂时表现尚可，但后续可能回落。
• 投资：制造业和地产投资低位运行，基建投资独木支撑，但4月也出现下降。

滞后指标：显示经济仍处恢复期

• 税收收入：4月当月税收收入增速大幅下滑，增值税、企业所得税等税种增速明显下降。
• 土地出让收入：延续颓势，4月当月下降37.9%。
• 工业企业利润：4月同比增长-8.3%，显示企业盈利承压。
• 宏观杠杆率：2022Q1上升4.4个百分点，居民部门去杠杆不畅，企业部门开始加杠杆。

利率债市场表现

二级市场走势

• 第一阶段（年初至2月10日）：长短双牛，10Y国债收益率降至2.7%，1Y国债降至1.9%。
• 第二阶段（2月中旬至3月下旬）：长短双熊，收益率上行。
• 第三阶段（3月下旬至5月中旬）：长平短牛，10Y国债收益率震荡，1Y国债收益率继续下行。
• 第四阶段（5月中旬至今）：收益率继续下行，10Y国债降至2.7%，1Y国债降至1.9%。

当前收益率曲线形态

• 长端：10Y国债收益率在2.7%左右，1Y国债收益率在1.9%左右。
• 利差：10Y-1Y利差为80bp，高于正常水平60bp。
• 资金面：DR007和R007持续下降，显示资金市场相对宽裕。

货币政策与财政政策分析

货币政策

• “宽货币”已持续发力，但“宽信用”尚未完全兑现。
• 居民和企业中长期贷款增长不理想，2、4月居民中长期贷款为负值，4月企业中长期贷款创同期新低。
• 货币政策仍保持宽松，资金面持续宽松，有利于债市表现。

财政政策

• 财政支出：1-3月支出较快，4月因财政减收有所放缓，5月加快。
• 政府债务：2022年新增特别国债可能用于平衡财政收支缺口。
• 结转额度：国债和地方债合计结转额度约1.3万亿元，可用于补充财政支出。

2022年下半年投资策略

• 整体乐观：预计利率债市场机会不会少，10Y国债收益率在2.9%以上具备较好的配置价值。
• 资金面宽松：货币政策持续宽松，有利于债券市场。
• 财政政策补充性：新增特别国债可能作为补充性政策，而非直接用于稳增长。
• 企业恢复受限：高PPI、低核心CPI的环境制约企业层面的恢复。
• 地产需求恢复缓慢：居民高杠杆率背景下，地产需求端难以快速回暖。

风险提示

• 疫情反复：全球和国内经济复苏存在不确定性，疫情衍生风险不容忽视。
• 外部冲击：俄乌冲突和美联储加息可能带来短期波动，但不改变长期趋势。
• 政策不确定性：财政政策的出台节奏和力度仍需观察，新增特别国债尚未明确。

结论

2022年下半年，利率债市场在宽松的货币政策和补充性财政政策的支持下，仍有较好的配置机会。尽管基本面和外部环境存在不确定性，但整体趋势向好，投资者可更乐观看待债券市场表现。