20220429-国盛证券-药石科技-300725.SZ-收入逐季向好Q1创新高_利润端受汇率和费用影响_期待产能投产后再进一步_10页_894kb

药石科技（300725.SZ）总结

核心内容

药石科技在2021年实现了营业收入12.01亿元，同比增长17.55%（恒定汇率下增长22.22%），归母净利润达4.87亿元，同比增长164.14%。2022年第一季度公司营收同比增长17.44%（恒定汇率下增长19.58%），归母净利润同比增长1.53%。尽管Q4因汇兑损失和费用影响导致利润表现略低于预期，但Q1在产能受限的情况下仍保持稳健增长。

主要观点

• 收入逐季向好：2021年全年收入表现符合预期，Q1收入创新高，剔除大客户交付周期影响后，收入增速分别为52.24%（恒定汇率下56.81%）和38.45%。
• 利润受外部因素影响：2021年全年利润扣除晖石公允价值变动后为2.64亿元（+43.47%）；Q4因汇兑损失（约1500-2000万元）和奖金/销售佣金等费用（约1000万元）导致表观利润收紧，但剔除影响后仍保持增长。
• 毛利率提升：2021年整体毛利率达48.13%，较2020年提升2.34个百分点，其中公斤级以上产品毛利率提升1.24个百分点，显示技术附加值提升。
• CDMO业务发展迅速：CDMO业务收入达4.55亿元（+33.48%），占营收37.89%，成为公司增长的重要引擎。
• 客户拓展积极：公斤级以上终端客户达144家（+15.5%），销售额500万以上客户达58家（+28%），服务客户总数超1800家。
• 产能持续建设：南京新研发中心、美国药石实验室、浙江晖石新增车间不断推进，提升一体化研发生产服务能力。
• 技术平台建设：公司拥有多个核心技术平台，如微填充床加氢、连续流、酶催化、金属催化、药物晶体工程等，技术实力增强。
• 药物发现能力提升：公司构建了结构多样化碎片分子库、DNA编码化合物库、虚拟化合物库等，提升早期药物发现能力。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.78亿元、5.44亿元、7.62亿元，EPS分别为1.89元、2.72元、3.81元，对应PE分别为36x、25x、18x，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情可能影响产能投产，大分子CDMO战略执行低于预期等。

关键信息

收入与利润

• 2021年：营收12.01亿元（+17.55%），归母净利润4.87亿元（+164.14%），扣非净利润2.33亿元（+34.24%）。
• 2022年Q1：营收3.36亿元（+17.44%），归母净利润0.71亿元（+1.53%），扣非净利润0.65亿元（+0.88%）。
• 2021年Q4：营收2.99亿元（+0.64%），归母净利润0.44亿元（+5.53%），扣非净利润0.32亿元（-17.43%）。

分产品与业务

• 分子砌块业务：2021年营收7.46亿元（+9.52%），占比62.11%。
• CDMO业务：2021年营收4.55亿元（+33.48%），占比37.89%。
• 技术服务及其他：营收6182万元（+159.80%），占比较小。

客户结构

• 前五大客户收入占比：33.55%，较2020年下降10.94个百分点，主要因大客户商业化周期影响。
• 公斤级以上终端客户：144家，同比增长15.5%。
• 销售额500万以上客户：58家，同比增长28%。
• 全球前二十制药公司合作：已与几乎所有达成合作，服务客户总数超1800家。

产能与技术平台

• 产能建设：南京新研发中心、美国药石实验室、浙江晖石新增车间不断推进，提升产能。
• 技术平台：微填充床加氢、连续流、酶催化、金属催化、药物晶体工程等平台完善，提升技术能力。
• 分子砌块库：已设计超过15万个化合物，新增1000种以上热门分子砌块，覆盖KRAS、SHP2、BTK、GLP-1等热门靶点。

财务表现

• 资产负债率：2021年为25.1%，较2020年略有上升。
• 流动比率：2.3，速动比率：1.5，显示短期偿债能力稳定。
• 研发投入：2021年研发费用1.14亿元，同比增长25.40%，显示公司重视技术发展。
• 现金流量：2021年经营活动现金流净额2.38亿元，同比略有下滑。

投资逻辑

药石科技通过分子砌块业务夯实基础，向CDMO和创新药领域延伸，形成纵向一体化化学服务模式。公司具备强大的技术平台和客户资源，未来有望通过产能释放和业务拓展进一步提升盈利能力。

风险提示

• 疫情影响产能投产进度；
• 大分子CDMO战略执行情况可能低于预期；
• 外部环境变化可能影响市场需求。

财务预测

未来增长点

• 存量分子砌块业务：预计未来3-5年保持20%-30%的收入增长。
• 商业化项目推进：早期合作项目逐步进入临床后期及商业化阶段，带来收入增量。
• 创新药合作：若筛选出新分子实体/先导化合物，可与其他公司合作研发，拓展业务范围。

总结

药石科技凭借强大的技术实力和广泛的客户基础，实现持续增长。尽管2021年Q4受汇兑和费用影响，但Q1表现良好，显示公司具备较强的盈利能力。未来，随着产能释放和业务拓展，公司有望进一步提升业绩表现，维持“买入”评级。