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药石科技 (300725.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

药石科技（300725.SZ）在2021年及2022年一季度实现了稳健增长，公司整体表现符合市场预期，因此维持“买入”评级。当前市场价格为68.38元，总市值为136.55亿元，总股本为2.00亿股，已上市流通A股为1.64亿股。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收12.02亿元，同比增长17.55%；归母净利润4.87亿元，同比增长164.14%。2022Q1实现营收3.36亿元，归母净利润0.71亿元，同比增长1.53%。
• CDMO业务增长显著：CDMO业务在2021年实现营收4.55亿元，同比增长33.48%。公司收入的70%以美元计价，若以恒定汇率计算，收入同比增长22.22%。
• 研发投入加大：2021年研发费用支出为1.14亿元，同比增长25.40%，研发费用率达9.49%，显示公司对技术创新的重视。
• 客户结构优化：公斤级以上客户增加至144家，同比增长15.5%；大客户（销售额500万以上）增加至58家，同比增长28%。
• 产能建设加速：南京新研发中心、美国药石扩建、浙江晖石和山东药石产能建设逐步落地，提升公司综合服务能力。
• 投资建议：考虑到商业化订单确认节奏和不确定性，小幅下调2022-2023年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.73/4.84/6.51亿元，对应PE分别为37/28/21倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括研发不及预期、销售不达预期、原材料涨价、汇率波动、安全生产与环保、新业务拓展不达预期、核心技术人员流失、解禁风险及大客户依赖风险等。

关键信息

项目与客户进展

• 2021年项目管线丰富，临床前至临床二期项目共1430个，临床三期至商业化项目45个。
• 客户覆盖逐步提升，公斤级以上客户144家，大客户58家。

产能与平台建设

• 南京新研发中心投入运营，美国药石扩建落地，浙江晖石加速产能建设，山东药石建成固体制剂口服生产线。
• 构建并完善从早期发现到后期原料药和制剂的研发和生产全流程一体化平台。

财务数据概览

• 收入：预计2022-2024年分别为1,586/2,057/2,721亿元，年均增长率约32%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为3.73/4.84/6.51亿元，年均增长率约34.5%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.866/2.423/3.260元。
• 每股经营性现金流净额：预计2022-2024年分别为3.06/3.13/3.97元。
• ROE：预计2022-2024年分别为13.33%/14.94%/16.91%。

资产负债结构

• 货币资金：预计2022-2024年分别为1,530/1,815/2,200亿元。
• 流动资产：预计2022-2024年分别为2,586/2,958/3,549亿元。
• 非流动资产：预计2022-2024年分别为2,308/2,224/2,141亿元。
• 负债：预计2022-2024年分别为1,888/1,733/1,629亿元。
• 股东权益：预计2022-2024年分别为2,795/3,239/3,850亿元。

市场评级分析

• 市场评级分布：一周内买入1次，一月内买入4次，二月内买入10次，三月内买入17次，六月内买入54次。
• 评分：最终评分1.00，对应“买入”评级。

投资建议

考虑到公司未来增长潜力和业务结构优化，国金证券维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。

风险提示

• 研发不及预期
• 销售不达预期
• 原材料涨价
• 汇率波动
• 安全生产与环保问题
• 新业务拓展不达预期
• 核心技术人员流失
• 解禁风险
• 大客户依赖风险

附录：财务预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2022E为1,586亿元，2023E为2,057亿元，2024E为2,721亿元。
• 归母净利润：2022E为3.73亿元，2023E为4.84亿元，2024E为6.51亿元。
• 毛利率：2022E为48.0%，2023E为46.8%，2024E为47.4%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E为610亿元，2023E为626亿元，2024E为793亿元。
• 投资活动现金净流：2022E为-809亿元，2023E为36亿元，2024E为-56亿元。
• 筹资活动现金净流：2022E为1,029亿元，2023E为-377亿元，2024E为-352亿元。

资产负债表预测

• 流动资产：2022E为2,586亿元，2023E为2,958亿元，2024E为3,549亿元。
• 非流动资产：2022E为2,308亿元，2023E为2,224亿元，2024E为2,141亿元。
• 负债：2022E为1,888亿元，2023E为1,733亿元，2024E为1,629亿元。
• 股东权益：2022E为2,795亿元，2023E为3,239亿元，2024E为3,850亿元。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：1次
• 增持：3次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供其客户中风险评级高于C3级的投资者使用。未经书面授权，任何机构和个人不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发本报告的任何部分。报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。