20210325-中泰证券-药石科技-300725.SZ-扣除激励费用及汇兑业绩亮眼_看好产业链延伸的持续成长_11页

药石科技（300725.SZ）研究报告总结

核心内容概览

药石科技（300725.SZ）是一家专注于分子砌块研发与销售，并积极拓展CDMO业务的医药生物企业。公司2020年实现营业收入10.22亿元，同比增长54.36%；归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长26.77%。剔除股权激励费用和汇兑损失后，经调整归母净利润约为2.56亿元，同比增长68.6%，净利率提升至25.09%，略超市场预期。

主要观点

• 业绩亮眼：剔除股权激励费用和汇兑损失后，公司实际盈利能力显著增强，净利率提升，且收入增长强劲。
• 公斤级以上业务高速增长：2020年公斤级以上收入约8.05亿元，同比增长67.33%，占总收入的79%，主要受益于在手项目临床推进和CDMO业务增长。
• 人均创收提升：公司员工数量增长至763人，其中硕士及以上占比达37.09%，人均创收达134万元/人，同比增长31.9%。
• 研发投入加大：2020年研发投入达9093万元，同比增长31.36%，持续增强公司技术壁垒。
• 产业链延伸战略：公司通过收购浙江晖石16.5%股权，提升控股比例至53.93%，并表后有望为CDMO业务带来增量。同时，公司拟投资4.04亿元建设GMP级制剂生产车间，布局终端制剂CDMO业务，推动全产业链服务。
• 盈利预测：2021-2023年，公司收入预计分别为14.09亿元、18.98亿元和28.60亿元，同比增长37.79%、34.78%和50.64%；归母净利润预计分别为2.81亿元、3.85亿元和5.24亿元，同比增长52.56%、37.04%和35.97%。对应EPS分别为1.73元、2.38元和3.23元。

关键信息

财务指标

业务增长

• 分子砌块业务：2020年设计11,000多个分子砌块，开发合成2,500余个特色分子砌块，业务收入达9.98亿元，同比增长54.52%。
• CDMO业务：2020年收入增长超过56%，完成476个项目，未来有望进一步加速增长。
• 海外收入：2020年海外收入占比达69.49%，同比增长47.31%，国内收入增长显著，同比增长73.3%。

技术与创新

• 分子砌块技术壁垒：公司持续加强分子砌块设计和合成能力，同时利用微填充床、连续流、酶催化等技术完成460多个公斤级以上项目，技术储备和应用能力不断提升。
• 新药发现平台：2020年DEL库分子数量增至150亿，碎片分子库增至8,000个，虚拟库增至10亿以上，推动新药发现业务发展。
• “风险共担、利益共享”合作模式：公司通过该模式增强与客户的长期合作关系，提升业绩弹性。

风险提示

• 信息滞后风险：报告基于公开资料，可能存在信息更新不及时。
• 核心技术人员流失风险：公司为技术密集型企业，人才是核心竞争力，存在流失风险。
• 市场竞争加剧风险：随着分子砌块市场的发展，公司面临来自CRO/CDMO公司和化工企业的竞争压力。
• 毛利率下降风险：公斤级以上业务规模扩大导致毛利率略有下降，若无法维持竞争优势，毛利率可能进一步趋同。
• 原材料价格波动风险：基础化工原料和化学试剂价格波动可能影响成本。
• 环保与安全生产风险：业务扩张带来环保和安全压力，存在事故风险。
• 汇率波动风险：公司海外收入占比高，汇率波动可能影响业绩表现。

总结

药石科技凭借其在分子砌块领域的领先优势，结合CDMO业务的快速增长，实现了收入与利润的双重提升。公司通过技术积累和产业链延伸，增强竞争力并拓展业务边界。虽然面临一定的市场与技术风险，但其技术壁垒、研发能力及市场拓展策略为其长期成长提供了坚实支撑。因此，维持“买入”评级。