深度报告-20220213-国金证券-海信视像-600060.SH-放量确定性与节奏测算分析_激光电视有望开启视像新时代_39页_4mb

海信视像 (600060.SH) 增持（首次评级）总结

核心内容

海信视像是一家专注于电视产业的公司，近年来在激光电视领域取得显著进展。公司技术实力雄厚，研发投入持续增加，且在激光显示技术方面处于全球领先地位。2021年，海信视像的激光电视产品在国际评选中获得认可，显示出其技术优势和市场竞争力。

主要观点

1. 激光电视技术优势明显：海信视像在激光显示领域深耕多年，已实现从2K到4K、再到双色4K、全色激光的技术突破。其产品具备高色域、护眼功能、大屏体验等优势，满足消费者对高品质影音的需求。

2. 成本下降推动激光电视放量：随着核心器件国产化率提升，激光电视成本有望大幅下降，预计2024年核心器件国产化率将达75%以上，成本下降40%，推动激光电视进入更多消费者的可接受范围。

3. 营销短板逐步补齐：公司开始在线下开拓高端综合体验店“海信品质之家”，并推出特色销售渠道，提升消费者体验，增强市场竞争力。

4. 混改及股权激励激发活力：公司于2020年底完成混改，成为无实际控制人企业，同时发布股权激励计划，激发员工积极性，推动公司持续发展。

5. 行业前景广阔：激光电视市场增长潜力大，预计2025年销量将达40万台（高端）或100万台（中端），渗透率有望提升至3%以上，市场空间广阔。

关键信息

• 市场数据：当前股价为13.70元，目标价为21.48元，2021-2023年预计营收分别为476.3、545.9、620.6亿元，归母净利润分别为12.1、15.6、18.8亿元。
• 技术布局：公司自2007年起布局激光显示技术，2013年推出世界领先的激光大屏幕影院产品，2019年推出全色激光电视，技术全球领先。
• 研发投入：公司研发人员数量及占比持续增长，研发费用率逐年提高，研发人员平均薪资行业领先。
• 行业对比：公司与光峰科技、创维数字、兆驰股份、视源股份、极米科技等可比公司相比，技术优势明显，具备较强竞争力。

结构清晰总结

技术实力

• 海信视像在全球电视产业中具有领先地位，尤其在激光显示技术方面。
• 公司已实现激光电视的完全自主研发和自主生产制造，技术积累深厚。
• 三色激光显示技术达到行业领先水平，色域覆盖达到REC2020的107%，优于其他显示技术。

成本与市场

• 激光电视成本构成相对分散，有利于成本控制，预计2024年核心器件国产化率将达75%以上，成本下降40%。
• 激光电视在大尺寸市场中更具性价比，价格优势明显，适合小户型使用。
• 随着成本下降和消费者教育，激光电视有望进入放量阶段。

营销与增长

• 公司逐步补齐营销短板，推出高端体验店和特色销售渠道，提升品牌影响力。
• 预计2022年激光电视销额将增长50%以上，市场潜力巨大。

混改与激励

• 公司完成混合所有制改革，成为无实际控制人企业，激发企业活力。
• 股权激励计划设定明确的业绩考核条件，进一步提升员工积极性。

投资建议

• 当前股价对应2021-2023年PE分别为15x、12x、10x，给予公司2022年18倍估值，对应目标价21.48元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 激光电视终端需求不及预期；
• 激光显示技术降本节奏不及预期；
• 原材料价格波动；
• 人民币汇率波动。

结论

海信视像在激光电视领域具备领先技术优势，随着成本下降和市场拓展，未来增长潜力巨大。公司通过混改和股权激励激发活力，技术实力和市场前景均具吸引力，建议增持。