20210901-天风证券-海信视像-600060.SH-海外业务占比进一步提升_激光电视加速线上渗透_6页_1016kb

海信视像（600060）2021年上半年总结

核心内容

海信视像在2021年上半年实现了显著的营收增长，同时海外业务占比进一步提升，激光电视线上渗透加快。尽管面临成本压力，公司仍维持较高的盈利增长趋势。

主要观点

营收与利润

• 2021H1营业收入：209.58亿元，同比增长 +31.8%，19H1-21H1 CAGR 为 +17.8%。
• 2021H1归母净利润：3.88亿元，同比增长 +6.19%，19H1-21H1 CAGR 为 +149.89%。
• 2021Q2营业收入：105.8亿元，同比增长 +15.80%。
• 2021Q2归母净利润：185.62亿元，同比下降 -40.97%。
• 2021H1扣非归母净利润：2.08亿元，同比增长 +2337.48%，其中Q2为0.86亿元，同比增长 +2951.62%。

海外业务增长

• 2021H1海外业务营收：112.21亿元，同比增长 +42.25%。
• 海外业务占比：57.63%，高于2019年的45.94%和2020年的54.87%。
• 海外市场表现：在欧洲杯营销的推动下，西欧地区零售量增长显著，日本地区东芝牌和海信牌电视销量市占率蝉联第一。

新显示业务与激光电视

• 新显示业务营收：21.45亿元，同比增长 +69.23%。
• 激光电视营收：同比增长 +55%，产品销量同比增长 +71%。
• 激光电视线上渗透：2021年4-6月线上销额分别同比增长 +44.4% / +58.9% / +98.2%，Q2线上市占率达到 92.7%。

关键信息

盈利能力

• 2021H1毛利率：16.05%，同比下降 -1.5pct。
• 2021H1净利率：2.83%，同比下降 -0.15pct。
• 2021Q2毛利率：15.75%，同比下降 -3.04pct。
• 2021Q2净利率：2.82%，同比下降 -1.25pct。

利润率下降原因：

1. 原材料价格上涨：面板及其他原材料价格持续上涨，二季度价格未回落，增加产品成本。
2. 海运费用上涨：上半年海外业务占比超50%，受疫情影响，海运费用大幅上升。

费用情况

• 2021H1总费用：17.0/3.0/8.8/0.3亿元，费用率分别为 8.12% / 1.43% / 4.22% / 0.15%，同比分别下降 -0.57% / -0.24% / -0.4% / +0.24%。
• 2021Q2总费用：8.6/1.5/4.6/0.1亿元，费用率分别为 8.14% / 1.46% / 4.32% / 0.11%，同比分别下降 -1.2% / -0.3% / +0.38% / +0.09%。
• 财务费用上升：主要由于汇率波动。

财务预测与估值

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为 13.49亿元、16.48亿元、19.82亿元，较前值有所提升。
• 2021-2023年PE：分别为 10.60x、8.68x、7.22x。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能继续影响成本。
• 海外疫情加剧：可能影响海外业务发展。
• 新显示业务表现不及预期：可能影响整体增长。

财务数据摘要

财务状况

• 2021H1存货：65.84亿元，同比增长 +87.6%，主要由于规模增长及原材料储备增加。
• 2021H1应收账款及票据：87.05亿元，同比增长 +46.2%。
• 2021H1应付账款及票据：84.91亿元，同比增长 +27.5%。
• 2021H1现金周期：30.93天，同比增长 +19.35天，周转效率略有下滑。

投资建议

• 未来增长预期：海外业务持续扩张，新显示业务保持高增长。
• 投资评级：维持“买入”评级。

总结

海信视像在2021年上半年实现了营收和净利润的显著增长，其中海外业务占比提升至57.63%，成为主要增长引擎。激光电视线上渗透加速，新显示业务保持高增长。尽管面临成本上升和利润率下降的压力，公司整体表现依然强劲。预计未来三年公司将继续保持良好的增长势头，当前估值水平较低，投资建议为“买入”。需关注原材料价格波动、海外疫情以及新显示业务表现等风险因素。