2017-20170521-国金证券-国金证券银行业专题分析报告之四：上市农商行专题，服务小微实体，具市场和定价优势；常熟银行资质最优_19页

银行业专题分析报告之四——上市农商行专题总结

核心内容

本报告主要分析了我国上市农商行的经营情况、财务表现及投资建议。通过比较5家上市农商行（常熟银行、无锡银行、江阴银行、张家港行、吴江银行）的财务数据，总结出其在盈利能力、净息差、资产规模、资产负债结构及资产质量等方面的表现，并提出对农商行板块整体估值的看法及重点推荐对象。

主要观点

• 农商行是农村金融机构的领跑者：农商行在资产规模和利润上占据农村金融机构的半壁江山，且资产增速远高于其他类型农村金融机构。
• 盈利能力分化明显：常熟银行盈利能力领先，无锡银行紧随其后，江阴银行表现最差。
• 净息差逆势扩张：常熟银行净息差逆势上行，处于同业最高水平，而无锡银行净息差最低。
• 资产规模增长较快：常熟银行和无锡银行资产规模相当，且增速高于其他农商行。
• 资产负债结构差异显著：无锡银行贷款占比最低，证券投资类资产占比提升最快；常熟银行个贷占比最高，主动型负债比例相对较高。
• 资产质量改善：无锡银行和常熟银行不良率最低，且率先实现不良双降；江阴银行不良率最高，不良贷款余额也处于同业最高水平。
• 投资建议：整体农商行板块估值较高，建议关注资质较好的常熟银行和无锡银行，重点推荐常熟银行，关注无锡银行。

关键信息

1. 农商行整体经营情况

• 数量与规模增长：2011-2015年，农商行法人机构数量从212家增长至859家，年均复合增速达37.57%；2015年末总资产15.23万亿元，占银行业金融机构资产总额的7.6%。
• 资产质量：不良贷款率高于国有大行、股份行和城商行，但拨备覆盖率仅次于城商行，2017年一季度末为194.60%。
• 盈利水平：ROAA处于同业较高水平，但ROAE低于国有大行和股份行。
• 资本充足率：农商行资本充足率高于股份行和城商行，低于国有大行。

2. 5家上市农商行主要经营特点

• 区域集中：5家上市农商行均位于江苏南部，地方经济发达。
• 深耕本地市场：在本地拥有较高的存贷款市场份额，其中常熟银行市场份额最高。
• 业务结构偏向对公：70%以上的贷款投向小微企业，其中常熟银行小微企业贷款占比最高，达88%。
• 中收占比低：手续费及佣金净收入对营收贡献较低，2016年常熟银行和无锡银行分别为6.7%和7.1%。

3. 5家上市农商行财务数据比较

盈利能力

• 常熟银行：净利润增速领先，2012-2016年年均复合增速为4.5%，高于无锡银行（0.8%）和江阴银行（-5.6%）。
• 无锡银行：净利润增速次于常熟银行，但高于其他三家银行。
• 江阴银行：净利润增速最差，且不良率最高。

净息差

• 常熟银行：净息差逆势扩张，2016年末为1.96%，高于其他农商行。
• 无锡银行：净息差最低，2016年末为1.65%，且受市场竞争影响较大。

资产规模

• 常熟银行：2016年末总资产为1300亿元，位列上市农商行第一。
• 无锡银行：2016年末总资产为1297亿元，紧随其后。
• 江阴银行：资产规模最小，且增速较低。

资产负债结构

• 无锡银行：贷款占比最低（48%），证券投资类资产占比提升最快。
• 常熟银行：个贷占比最高（45%），主动负债比例相对较高。
• 存款结构：无锡银行、江阴银行和常熟银行定期存款占比较高，张家港行则以活期存款为主。

资产质量

• 无锡银行和常熟银行：不良率最低，且率先实现不良双降。
• 江阴银行：不良率和不良余额最高，风险最大。
• 不良认定趋严：常熟银行、张家港行和吴江银行的逾期90天以上贷款与不良比例显著下降。

投资建议

• 资质排名：常熟银行 > 无锡银行 > 张家港行 > 吴江银行 > 江阴银行。
• 推荐理由：
  • 常熟银行：具有明显的经营特色，业务布局均衡，净息差逆势上行，不良率下降，资产质量改善，异地拓展领先。
  • 无锡银行：资产质量较好，关注类贷款比例最低，具有较好的发展潜力。
• 估值分析：目前农商行板块动态估值为3.47倍，而城商行仅为1.15倍，估值溢价较高，但难以持续。
• 长期前景：随着城镇化推进和MPA考核限制规模扩张，息差较高的农商行将具有营收增长优势，经济企稳后信贷成本稳定，业绩确定性提升。

风险提示

• 行业监管风险：随着监管政策趋严，可能对农商行经营带来影响。
• 系统性风险：宏观经济波动可能对农商行的信贷质量和盈利能力产生影响。