20170521-国金证券-银行业专题分析报告之四——上市农商行专题：服务小微实体，具市场和定价优势；常熟银行资质最优_20页_1mb

报告摘要

上市农商行专题分析报告总结

核心内容概述

本报告对我国上市农商行的经营情况、财务数据及投资价值进行了分析，重点对常熟银行、无锡银行、张家港行、吴江银行和江阴银行进行了比较。报告指出，农商行在规模扩张、盈利能力及资产质量方面表现突出，但存在业务结构单一、中收占比低等风险。在估值方面，农商行整体溢价较高，但未来可能回落。

主要观点

农商行整体经营情况
- 农商行数量和资产规模快速增长，2011-2015年法人机构数量增长3倍，总资产年均复合增速达37.57%，远高于其他类型农村金融机构。
- 农商行不良贷款率高于行业整体水平，但拨备覆盖率较高，资产质量相对稳健。
- 农商行ROAA处于同业较高水平，但ROAE低于国有大行和股份行。
- 农商行资本充足率较高，仅次于国有大行。
5家上市农商行主要经营特点
- 均位于江苏南部，地方经济发达，为农商行发展提供良好的市场基础。
- 业务聚焦于本地小微企业，70%以上贷款投向小微客户，深耕本地市场。
- 业务结构以对公贷款为主，中收占比低，未来需优化收入结构。
财务数据比较分析
- 盈利能力：常熟银行盈利能力领先，无锡银行紧随其后，江阴银行表现最差。
- 净息差：常熟银行净息差逆势扩张，同业最高；无锡银行净息差最低。
- 资产规模：常熟银行和无锡银行资产规模相当，均高于其他农商行。
- 资产负债结构：无锡银行贷款占比最低，证券投资类资产占比提高最快；常熟银行个贷占比最高，主动型负债占比相对较高。
- 资产质量：常熟银行和无锡银行不良率最低，且率先实现不良双降；江阴银行不良率和不良余额最高。
投资建议
- 重点推荐常熟银行，因其具有较高的盈利能力、净息差优势、良好的资产质量及较强的异地拓展能力。
- 关注无锡银行，其在区域经济中表现稳定，不良率较低，且资产质量持续改善。
- 整体农商行板块估值较高，建议等待估值回落，关注资质较好的银行。