20170905-信达证券-常熟银行-601128.SH-深度报告_三农两小特色发展_农商行的领跑者_20页_812kb

常熟银行首次覆盖报告总结

核心内容

常熟银行（601128.SH）作为一家上市农商行，其发展战略明确，聚焦服务“三农两小”，加快向零售银行转型。公司凭借清晰的市场定位、技术与管理的结合，形成了自身的核心竞争力，在上市农商行中处于领先地位。

主要观点

• 战略定位与业务特色：公司专注于“三农两小”业务，即农业、农村、农民及小微企业和小商户，形成独特的业务模式，推动其在区域经济中发挥重要作用。
• 资产质量改善：受益于苏南地区经济好转及公司风控体系的优化，公司不良贷款率有所下降，资产质量优于同行业。
• 资本管理与利差优势：公司积极申请发行不超过30亿元的可转债以补充资本，并制定了明确的资本充足率目标。由于贷款结构偏重小微企业，且负债端稳定，公司净利差水平领先于其他农商行。

关键信息

财务数据（截至2017年9月4日）

• 收盘价：10.91元
• 52周最高/最低价：15.01 / 6.16元
• 近一个月涨跌幅：-2.24%
• 总股本：22.23亿股
• 流通股比例：10%
• 总市值：242.50亿元

盈利预测（2017-2019年）

• 营业收入：51.57亿元、56.26亿元、63.30亿元
• 归母净利润：11.43亿元、12.05亿元、14.06亿元
• 每股收益：0.51元、0.54元、0.63元

资本充足率目标（2017-2019年）

• 核心一级资本充足率及一级资本充足率不低于10.5%
• 资本充足率不低于12.5%

公司分析

盈利模式

• 公司主要依靠贷款收入，占营业收入的61.9%
• 区域优势明显，营业收入集中于常熟地区（56.19%）
• 非息收入占比相对较低，约为11.30%，但有小幅增长趋势

发展战略

• 专注发展小微贷款及金融市场业务，计划新增信贷100亿元，其中50%投向小微业务
• 采取本异地同步发展战略，通过事业部制管理提升效率
• 市场定位清晰，以零售银行为核心发展方向

盈利能力

• 净利差水平领先，2017年上半年净利差为3.66%，位列上市银行第一
• ROE水平在农商行中领先，2017年上半年为11.07%

资产质量

• 不良贷款率从2016年1.4%降至2017年上半年1.29%，整体资产质量改善
• 风控体系优化，非正常类贷款迁徙率下降明显
• 贷款结构以个人贷款为主，占比45.45%，制造业占比最高，为27.94%

估值与投资评级

• 常熟银行在上市农商行中市值排名第二，市盈率（TTM）为22.38，市净率（LF）为2.45
• 估值相对较高，但在农商行中仍具吸引力
• 首次覆盖，给予“增持”评级，基于其资产规模、盈利能力及资本规划优势

风险因素

1. 宏观经济增速不达预期，可能影响资产质量
2. 成本上升过快，可能影响利润水平
3. 农商行涉及对象风险较高

估值与盈利预测摘要

行业比较

总结

常熟银行凭借清晰的战略定位、良好的资产质量和显著的利差优势，在农商行中处于领先地位。其资本管理规划明确，盈利能力稳健，未来发展潜力较大。尽管面临宏观经济波动和成本上升等风险，但其在区域经济好转和风控体系优化的背景下，具备较强的抗风险能力和持续增长潜力。因此，信达证券首次覆盖该股，给予“增持”评级。