20170521-国金证券-银行业专题分析报告之四_上市农商行专题_服务小微实体_具市场和定价优势；常熟银行资质最优_19页_1mb

农商行专题报告总结

核心内容

本报告分析了我国农商行的整体经营情况，重点介绍了5家上市农商行的主要经营特点，并对它们的财务数据进行了比较分析，最后给出投资建议。

一、我国农商行整体经营情况

• 数量和规模快速扩张：2011年末至2015年末，农商行法人机构数量增长了3倍，从212家增至859家。2011-2015年农商行总资产年均复合增速高达37.57%，远高于其他类型农村金融机构。
• 资产质量低于行业整体水平：农商行不良贷款率高于国有大行、股份行和城商行，但拨备覆盖率仅次于城商行，为194.60%。
• 盈利能力：农商行ROAA处于同业较高水平，但ROAE逊于同业。2011-2015年税后利润年均复合增速为30.5%，远高于其他农村金融机构。
• 资本充足率：农商行资本充足率较高，仅次于国有大行，2017年一季度末为13.26%。

二、5家上市农商行主要经营特点

• 地域集中：5家上市农商行均位于江苏南部，地方经济发达，2012-2016年区域GDP增速均高于6%。
• 深耕本地市场：5家农商行在当地拥有较高的存贷款市场份额，其中常熟银行最高，为28%和18%。
• 业务结构偏向对公：2016年末，四家农商行对公贷款占比超过80%，其中常熟银行对公贷款占比为55%。
• 中收占比低：手续费及佣金净收入对营收的贡献较低，2016年常熟银行和无锡银行分别为6.7%和7.1%，低于上市银行整体20.3%的水平。
• 服务小微企业：70%以上贷款投向小微企业，常熟银行小微企业贷款占对公贷款的88%，高于其他银行。

三、5家上市农商行财务数据比较分析

盈利能力比较

• 常熟银行：净利润规模和增速领先同业，2016年净利润10.41亿元，2017年一季度同比增长11.5%。
• 无锡银行：净利润次之，2016年净利润8.93亿元，2017年一季度同比增长10.5%。
• 江阴银行：净利润表现最差，2016年净利润负增长，且不良率最高。

净息差比较

• 常熟银行：净息差逆势扩张，2016年末为1.96%，处于同业最高水平。
• 无锡银行：净息差最低，2016年末为1.86%，但2017年一季度环比提高至2.08%。

资产规模比较

• 常熟银行：2016年末总资产达1300亿元，增速较快，为20%。
• 无锡银行：总资产紧随其后，达1297亿元，资产扩张速度与常熟银行相当。

资产负债结构比较

• 无锡银行：贷款占比较低（48%），证券投资类资产占比提高最快。
• 常熟银行：个贷占比最高（45%），主动型负债占比相对较高。
• 吴江银行：贷款占比较高（56%），存款结构相对均衡。
• 张家港行：活期存款占比高（69%），对公贷款结构优化。

资产质量比较

• 无锡银行和常熟银行：不良贷款率最低，且率先实现不良双降，不良率分别为1.31%和1.36%。
• 江阴银行：不良率最高，为2.41%，不良贷款余额也处于同业最高水平。
• 吴江银行：关注类贷款比例最高（15.89%），风险隐患较大。
• 常熟银行：关注类贷款比例为3.42%，较15年下降51bps，资产质量压力减轻。

四、投资建议

• 资质排名：常熟银行 > 无锡银行 > 张家港行 > 吴江银行 > 江阴银行。
• 重点推荐：常熟银行，因其高成长性、良好的经营特色、较高的净息差、改善的资产质量和较大的业务发展空间。
• 关注：无锡银行，其在本地市场有较高的市占率，且不良率和关注类贷款比例较低。
• 估值分析：当前农商行板块动态估值为3.47倍，高于城商行的1.15倍，分析师认为该估值溢价难以持续，但看好其长期发展前景。

五、风险提示

• 行业监管风险：随着监管政策的收紧，农商行面临一定的合规压力。
• 系统性风险：宏观经济波动可能对农商行的信贷成本和资产质量产生影响。

关键信息

• 农商行数量和资产规模快速增长，但不良贷款率较高。
• 常熟银行在盈利能力、净息差、资产质量等方面表现突出。
• 无锡银行在本地市场市占率相对较低，但不良率和关注类贷款比例处于同业低位。
• 农商行整体估值偏高，但具有一定的增长潜力。
• 业务结构偏向对公，中收占比低，未来需优化收入结构。
• 农商行在城镇化进程中享有制度红利，同时在MPA考核下具有营收增长优势。

主要观点

• 农商行在资产规模、盈利能力和资产质量方面表现优于其他农村金融机构。
• 常熟银行和无锡银行在财务表现上较为突出，具备较高的投资价值。
• 尽管农商行的估值较高，但其未来发展前景乐观，建议投资者关注其长期表现。
• 业务结构单一和风险管理能力不足是当前农商行面临的主要挑战。