20170521-国金证券-银行业专题分析报告之四——上市农商行专题_服务小微实体_具市场和定价优势；常熟银行资质最优_19页_1mb

农商行行业专题报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了我国农商行的整体经营情况，介绍了5家上市农商行的经营特点，并对它们的财务数据进行了比较分析。最后，提出了投资建议，认为农商行整体板块估值偏高，建议关注资质较好的常熟银行和无锡银行。

主要观点

• 农商行发展迅速：自2011年以来，农商行法人机构数量增长了3倍，资产规模年均复合增速高达37.57%，远高于其他类型农村金融机构。
• 盈利能力较强：农商行ROAA（资产回报率）处于同业较高水平，但ROAE（权益回报率）低于国有大行和股份行。
• 业务结构单一：农商行主要为小微企业客户提供传统信贷服务，中收占比低，收入结构有待优化。
• 资产质量相对较低：农商行不良贷款率高于国有大行、股份行和城商行，但拨备覆盖率较高，显示出较强的风控能力。
• 区域经济支撑：5家上市农商行均位于经济发达的苏南地区，尤其是无锡市和苏州市，地方经济的快速发展为其提供了良好的市场基础。
• 业务扩张与差异化发展：常熟银行和无锡银行在资产规模、盈利能力、净息差、资产质量等方面表现突出，其中常熟银行在多个指标上领先。
• 估值溢价较高：尽管农商行基本面良好，但当前板块动态估值为3.47倍，远高于城商行的1.15倍，估值溢价可能难以持续。

关键信息

1. 农商行整体经营情况

• 数量与规模：2011-2015年，农商行法人机构数量由212家增至859家，年均复合增速37.57%。2015年末，农商行总资产达15.23万亿元，占银行业金融机构总资产的7.6%。
• 资产质量：不良贷款率高于其他类型农村金融机构，但拨备覆盖率仅次于城商行，2017年一季度末为194.60%。
• 资本充足率：农商行资本充足率处于行业中等水平，2017年一季度末为13.26%。
• 盈利表现：农商行税后利润年均复合增速为30.5%，远高于其他农村金融机构。

2. 5家上市农商行经营特点

• 地域集中：5家上市农商行均位于江苏苏南地区，地方经济发达，GDP增速保持在6%以上。
• 深耕本地市场：在本地拥有较高的存贷款市场份额，其中常熟银行在本地存贷市场份额最高，2016年6月末分别为28%和18%。
• 小微企业贷款为主：70%以上的贷款投向小微企业，其中常熟银行小微企业贷款占比最高，达88%。
• 业务结构偏向对公：四家农商行对公贷款占比超过80%，常熟银行个贷占比相对较低，为55%。
• 中收占比低：手续费及佣金净收入对营收的贡献较低，2016年常熟银行和无锡银行分别为6.7%和7.1%。

3. 财务数据比较分析

盈利能力

• 常熟银行：净利润规模和增速领先同业，2012-2016年年均复合增速4.5%，2016年净利润10.41亿元，紧随其后的是无锡银行，净利润8.93亿元。
• 无锡银行：净利润增速次于常熟银行，但资产规模和存款规模表现较好，2016年末存款规模达955亿元。

净息差

• 常熟银行：净息差逆势扩张，2015-2016年分别提高10bps和52bps，息差水平同业最高。
• 无锡银行：净息差处于同业低位，2016年净息差为2.08%，低于常熟银行。

资产规模

• 常熟银行：资产规模最大，2016年末达1300亿元，与无锡银行相当。
• 无锡银行：资产规模紧随常熟银行，2016年末达1297亿元。

资产负债结构

• 无锡银行：贷款占比较低，证券投资类资产占比提升最快。
• 常熟银行：主动型负债占比相对较高，个人贷款占比达45%，高于同业。
• 吴江银行：关注类贷款比例最高，风险隐患较大。

资产质量

• 无锡银行与常熟银行：不良贷款率最低，且率先实现不良双降。
• 江阴银行：不良贷款率最高，且不良余额居同业之首。
• 拨备覆盖率：常熟银行和无锡银行拨备覆盖率较高，分别为234.8%和200.8%，远高于其他银行。

投资建议

• 重点推荐常熟银行：具有明显的经营特色，小微贷款信贷工厂化模式优势明显；业务布局均衡，推行“大零售”战略；净息差逆势上行，盈利能力优于同业；不良贷款率下降，资产质量改善；异地拓展领先同业，业务发展空间大；引入交行战略投资，助力发展。
• 关注无锡银行：资产质量较好，不良贷款率最低；存款规模较大，资产质量持续优化。

风险提示

• 行业监管风险：随着监管政策的不断收紧，可能对农商行的业务发展带来一定影响。
• 系统性风险：宏观经济波动可能对农商行的信贷质量和盈利能力产生负面影响。

附录：主要农商行财务数据