2017-上市农商行专题报告：服务小微实体，具市场和定价优势；常熟银行资质最优_20页-1mb

上市农商行专题分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦我国上市农商行的经营情况与财务表现，分析其在当前市场环境下的竞争优势与潜在风险。报告指出，农商行作为农村金融体系的重要组成部分，具备一定的市场优势和定价能力，但整体资产质量低于行业平均水平。在5家上市农商行中，常熟银行和无锡银行表现突出，具有较高的盈利能力和良好的资产质量。

主要观点

• 农商行整体发展迅速：2011年至2015年，农商行法人机构数量增长了3倍，总资产年均复合增速高达37.57%，显著高于其他类型农村金融机构。
• 盈利能力差异明显：常熟银行在盈利能力方面领先，无锡银行次之，江阴银行表现最差。
• 净息差优势显著：常熟银行净息差逆势扩张，处于同业最高水平；无锡银行净息差相对较低，受区域竞争影响。
• 资产规模增长：常熟银行和无锡银行资产规模相当，且扩张速度快于同业。
• 资产负债结构优化：无锡银行贷款占比相对较低，证券投资类资产配置比例提升较快；常熟银行主动型负债比例较高。
• 资产质量改善：无锡银行和常熟银行不良贷款率较低，且实现了不良贷款余额的双降；江阴银行不良率和不良余额均处于高位。
• 投资建议：建议重点推荐常熟银行，关注无锡银行，因其在盈利能力、净息差、资产质量等方面表现优异。

关键信息

农商行整体经营情况

• 数量和规模：2011-2015年，农商行法人机构数量从212家增长至859家，总资产年均复合增速达37.57%。
• 资产质量：2016年末，农商行不良贷款率环比下降25bps至2.49%，但整体仍高于国有大行、股份行和城商行。
• 盈利指标：2011-2015年，农商行税后利润年均复合增速为30.5%，远高于其他农村金融机构。
• 资本充足率：农商行资本充足率处于行业中等水平，2017年一季度末为13.26%，低于国有大行但高于股份行和城商行。

5家上市农商行主要经营特点

• 地域集中：5家上市农商行均位于江苏南部，该地区经济发达，为农商行发展提供了良好基础。
• 市场市占率高：在当地拥有较高的存贷款市场份额，其中常熟银行最高，达到28%和18%。
• 业务结构偏向对公：四家农商行对公贷款占比超过80%，其中常熟银行对公贷款占比仅为55%，主要服务零售小企业客户。
• 中收占比低：手续费及佣金净收入对营收的贡献低于行业平均水平，2016年最高为常熟银行的6.7%。

财务数据比较分析

• 盈利能力：常熟银行归母净利润增速领先，2012-2016年年均复合增速为4.5%，高于其他上市农商行。
• 净息差：常熟银行净息差逆势上行，2016年末为1.96%，高于同业；无锡银行净息差最低。
• 资产规模：2016年末，常熟银行和无锡银行资产规模分别为1300亿元和1297亿元，处于上市农商行前列。
• 资产负债结构：无锡银行贷款占比最低（48%），证券投资类资产配置比例提升最快；常熟银行主动型负债占比相对较高。
• 资产质量：无锡银行和常熟银行不良率最低，且实现不良双降；江阴银行不良率和不良余额最高。

投资建议

• 资质排名：常熟银行 > 无锡银行 > 张家港行 > 吴江银行 > 江阴银行。
• 推荐理由：常熟银行具有高成长性、良好的经营特色、业务布局均衡、净息差优势、资产质量改善、本地市场占有率高及异地拓展能力强。
• 估值分析：当前农商行板块动态估值为3.47倍，高于城商行的1.15倍，但认为估值溢价难以持续。

风险提示

• 行业监管风险：随着监管政策的收紧，农商行面临一定的合规压力。
• 系统性风险：宏观经济波动可能对农商行的信贷成本和资产质量产生影响。

结论

报告认为，尽管农商行板块估值较高，但其在城镇化进程和MPA考核背景下，具有一定的增长潜力和业绩确定性。建议投资者关注资质较好的常熟银行和无锡银行，以获取更高的投资回报。