2017-上市农商行专题：服务小微实体，具市场和定价优势；常熟银行资质最优_20页-1mb

上市农商行专题分析报告总结

核心内容

本报告分析了我国上市农商行的整体经营情况和财务表现，重点对5家上市农商行（常熟银行、无锡银行、江阴银行、张家港行、吴江银行）的盈利能力、净息差、资产规模、资产负债结构和资产质量进行比较，最终得出投资建议，推荐常熟银行，关注无锡银行。

主要观点

• 农商行发展迅速：农商行法人机构数量由2011年的212家增加到2015年的859家，年均复合增速达37.57%。其资产规模和利润占农村金融机构的半壁江山，资产扩张速度及利润增速远高于其他类型农村金融机构。
• 盈利能力：常熟银行盈利能力领先同业，无锡银行次之，江阴银行表现最差。
• 净息差优势：常熟银行净息差逆势扩张，息差水平同业最高；无锡银行净息差最低。
• 资产规模：常熟银行和无锡银行资产规模相当，均高于其他三家农商行。
• 资产负债结构：无锡银行贷款占比较低，证券投资类资产占比提高最快；常熟银行个贷占比最高，主动型负债占比相对较高。
• 资产质量：无锡银行和常熟银行不良率最低，且率先实现不良双降；江阴银行不良率和不良余额最高。
• 投资建议：建议重点推荐常熟银行，关注无锡银行。农商行整体估值较高，但未来可能回落，常熟银行因其优质资质和良好财务表现更具投资价值。

关键信息

1. 农商行整体经营情况

• 数量和规模：农商行法人机构数量由2011年末的212家增加到2015年末的859家，总资产年均复合增速为37.57%，远高于其他类型农村金融机构。
• 不良贷款率：农商行不良贷款率高于国有大行、股份行和城商行，但拨备覆盖率较高，仅次于城商行。
• ROAA和ROAE：农商行ROAA处于同业较高水平，ROAE逊于同业。
• 资本充足率：农商行资本充足率较高，仅次于国有大行。

2. 上市农商行主要经营特点

• 地域分布：5家上市农商行均位于江苏南部，地方经济发达。
• 市占率：农商行在本地市场市占率高，其中常熟银行市占率最高。
• 业务结构：农商行主要为小微企业客户提供传统信贷服务，业务结构偏向对公，中收占比低。
• 异地拓展：常熟银行异地扩展表现较好，业务发展空间较大。

3. 上市农商行财务数据比较分析

盈利能力

• 净利润：常熟银行净利润规模和增速领先同业，2016年净利润为10.41亿元，无锡银行为8.93亿元。
• 营收增长：常熟银行营收增速显著，2014-2016年营收分别增长30%、14%和28%。
• ROA和ROE：常熟银行ROA和ROE水平持续高于同业。

净息差

• 常熟银行：净息差逆势上行，2016年末达到1.96%，高于其他农商行。
• 无锡银行：净息差最低，主要由于市场竞争激烈。

资产规模

• 常熟银行和无锡银行：资产规模相当，2016年末分别为1300亿元和1297亿元。
• 贷款和存款：常熟银行贷款规模最大，无锡银行存款规模最大。

资产负债结构

• 贷款占比：农商行贷款占比基本在50%左右，其中无锡银行最低（48%），吴江银行最高（56%）。
• 证券投资类资产：占比提升较快，其中常熟银行和无锡银行非标资产配置较高。
• 同业资产：占比下降，表明农商行在压缩同业资产配置。

资产质量

• 不良率：无锡银行和常熟银行不良率最低，且实现不良双降；江阴银行不良率最高。
• 关注类贷款比例：无锡银行最低，吴江银行最高。
• 拨备覆盖率：常熟银行和无锡银行拨备覆盖率较高，分别为234.8%和200.8%。

投资建议

• 资质排名：常熟银行 > 无锡银行 > 张家港行 > 吴江银行 > 江阴银行。
• 推荐理由：
  • 常熟银行：高成长、优质农商行，具有小微贷款信贷工厂化模式优势，业务布局均衡，净息差高，不良率下降，资产质量改善，异地拓展领先。
  • 无锡银行：关注其稳健的经营表现和较低的不良率。

风险提示

• 行业监管风险：政策变化可能影响农商行经营。
• 系统性风险：宏观经济波动可能对农商行产生影响。

估值情况

• 板块估值：农商行板块动态估值为3.47倍，高于城商行的1.15倍。
• 估值溢价：认为当前估值溢价难以持续，但看好其长期发展前景。

联系方式

• 分析师：刘志平，SAC执业编号：S1130516080004，联系方式：(8621)61038229，邮箱：liuzhiping@gjzq.com.cn
• 联系人：田维韦，联系方式：(8621)61357479，邮箱：tianweiwei@gjzq.com.cn

附录：图表目录

• 图表1：农商行机构数量增加较快
• 图表2：农商行资产规模高增
• 图表3：农商行总资产占银行业金融机构资产总额的8%
• 图表4：农商行不良贷款率处于行业高位
• 图表5：农商行拨备覆盖率仅次于城商行
• 图表6：农商行ROAA水平处于同业较高水平
• 图表7：农商行ROAE处于较低水平
• 图表8：农商行资本充足率仅次于国有大行
• 图表9：农商行资产增速高于其他农村金融机构
• 图表10：农商行总资产占比提升至46%
• 图表11：农商行税后利润增速放缓，仍维持正增长
• 图表12：农商行税后利润占比提升至55%
• 图表13：农商行ROAA在农村金融机构中位列第一
• 图表14：农商行ROAE在农村金融机构中位列第一
• 图表15：5家农商行所在地GDP在江苏全省占比
• 图表16：5区域GDP及同比增速
• 图表17：农商行拥有的当地存贷款市场份额
• 图表18：中小微贷款占对公贷款比重基本在80%以上
• 图表19：2016年末贷款余额按地区分布
• 图表20：各分部营业利润占比(2016年)
• 图表21：各分部总资产占比(2016年)
• 图表22：贷款结构中对公贷款占比高
• 图表23：手续费及佣金净收入占营收比重
• 图表24：2014年以来常熟银行归母净利润位列第一
• 图表25：2012-2016年上市农商行归母净利润增速
• 图表26：2014年以来常熟银行营收优势更加突出
• 图表27：2012-2016年上市农商行营收增速
• 图表28：2014年以来常熟银行ROA水平高于同业
• 图表29：2014年以来常熟银行ROE水平高于同业
• 图表30：常熟银行净息差逆势上行
• 图表31：常熟银行净利息收入高增
• 图表32：常熟银行总资产位列上市农商行第一
• 图表33：2012-2016年总资产同比增速
• 图表34：常熟银行贷款表现最好
• 图表35：无锡银行存款表现最好
• 图表36：上市农商行生息资产结构(2016A)
• 图表37：上市农商行生息资产结构(2012A)
• 图表38：上市农商行计息负债结构(2016A)
• 图表39：上市农商行计息负债结构(2012A)
• 图表40：个人贷款占比持续提升
• 图表41：对公贷款按行业分布(2016A)
• 图表42：2016年末(同业负债+同业存单)/总负债比例
• 图表43：农商行个人存款占比较高
• 图表44：上市农商行存款结构差异较大(2016A)
• 图表45：非标资产占应收款项类资产比重
• 图表46：2017Q1常熟和无锡不良贷款余额下降
• 图表47：1季度末农商行不良率较年初持平或下行
• 图表48：无锡银行关注类贷款比例处于低位
• 图表49：常熟、张家港和吴江逾期90天以上贷款/不良比例下行
• 图表50：2016年常熟和无锡加大拨备计提
• 图表51：常熟和无锡拨备覆盖率处于较高水平
• 图表52：上市农商行主要交易数据