20181029-申万宏源-黄山旅游-600054.SH-门票降价下利润承压_公司_走下山_步伐加速_3页_613kb

休闲服务行业分析：黄山旅游（600054）总结

核心内容

黄山旅游（600054）近期发布2018年三季报，披露了公司业绩及市场表现情况，并对未来的投资方向和盈利预测进行了展望。报告指出公司在门票降价背景下仍保持一定的盈利能力，同时通过对外投资加快“走下山”战略的实施，以拓展业务范围和提升收入。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度营业收入：11.90亿元，同比下降9.64%。
• 归母净利润：4.2亿元，同比增长22.95%，略高于预期。
• 扣非净利润：3.33亿元，同比下降3.76%。
• 投资收益：主要来自对华安证券的减持，本期投资收益为0.33亿元。

成本与费用变化

• 销售费用率：因开拓中远程客源市场，销售费用率提升3.89pct至4.87%。
• 财务费用率：因活期利息收入减少，财务费用率提升0.40pct至0.30%。
• 管理费用率：经营效率提升，管理费用率下降1.14pct至12.30%。

客流与票价变化

• 1-8月游客接待量：222.88万人次，同比下降5.4%。
• 7、8月游客接待量：74.47万人次，同比增长4.73%。
• “十一”黄金周游客接待量：18.96万人次，同比增长10.38%。
• 门票收入：3060.59万元，同比下降11.03%。
• 旺季门票价格：由230元/人降至190元/人。

未来展望

• 门票降价影响：根据测算，当客流增速为0%/5%/10%/15%时，对公司2019年利润的影响分别为-5.3%/-0.7%/4.0%/8.6%。
• 索道和酒店收入：可部分抵消门票降价带来的利润损失。
• 高铁开通预期：杭黄高铁预计年底开通，将改善黄山淡季客流情况。

关键信息

项目投资

• 花山谜窟项目：公司投资3.8亿元启动一期提升工程，重点开发西大门、夜游和户外项目。
• 预计效果：项目总面积1500亩，2020年底完成建设，预计年均接待游客125万人次，年经营收益约1.7亿元。
• 北海景区改造：投资2800万元改造狮林精舍高级酒店，预计年均营业收入700万元，年利润385万元。

盈利预测

• 2018/2019/2020年EPS：分别为0.59元/0.68元/0.76元。
• 对应PE：分别为15倍/13倍/12倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 客流增长低于预期。
• 项目建设进度不及预期。

投资建议

公司通过对外投资拓展业务，缓解门票降价带来的利润压力。尽管2018年前三季度业绩有所下滑，但盈利预测显示未来三年盈利将稳步增长，EPS逐年提升。同时，公司积极布局“走下山”战略，未来有望通过新项目提升整体收入和盈利能力。

其他信息

分析师信息

• 分析师：刘乐文（A0230517110001）
• 联系方式：liuyw@swsresearch.com

联系人信息

• 于佳琪：yujq2@swsresearch.com，(8621)23297818×7254

投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%。
• 行业评级：中性（Neutral）表示行业与整体市场表现基本持平。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用。
• 本报告基于已公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 未经书面授权，不得复制、分发或用于其他用途。

附录：财务数据及盈利预测

总结

黄山旅游在门票降价背景下，通过提升经营效率、拓展新项目及投资收益来缓解利润压力，其“走下山”战略持续推进。公司未来盈利预测显示，EPS将持续增长，PE逐步下降，维持“增持”评级。投资者需关注客流增长及项目建设进度等关键因素。