> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黄山旅游（600054）总结 ## 核心内容概述 黄山旅游是一家以黄山景区为核心的旅游企业，近年来在核心景区客流方面表现出稳健增长的趋势。尽管2026年第一季度的归母净利润同比下降，但公司整体盈利能力及成长性仍受到市场关注。公司正通过新项目建设和资产注入来增强其景区接待能力和盈利能力，为未来业绩增长提供支撑。 ## 主要观点 - **核心景区客流增长**：2026Q1黄山景区接待游客114.75万人，同比增长13.39%，显示主业需求旺盛。 - **短期业绩承压**：Q1归母净利润同比下降6.15%，主要由于非核心业务及北海宾馆折旧和运营成本增加。 - **毛利率与净利率下滑**：Q1毛利率同比下降1.16个百分点至38.08%，净利率同比下降0.69个百分点至9.05%。 - **经营性现金流稳定**：Q1经营性现金流净额为5913万元，与2025年同期基本持平。 - **东海索道项目进展**：东海索道作为游客进入黄山景区的重要通道，建设已进入收尾阶段，未来将注入上市公司，解决同业竞争问题并锁定远期利润增长。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.36亿元、4.02亿元和4.67亿元，分别同比增长14.74%、19.72%和16.17%。 - **估值逐步下降**：对应PE分别为25X、21X和18X，显示市场对其未来盈利能力的预期。 - **投资建议**：分析师给予“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力和投资价值。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **总股本/流通**：7.29亿股/5.13亿股 - **总市值/流通**：83.66亿元/58.88亿元 - **12个月内最高/最低价**：14.76元/11.08元 ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 2,109 | 2,359 | 2,654 | 2,928 | | 归母净利（百万元） | 292 | 336 | 402 | 467 | | 摊薄每股收益（元） | 0.40 | 0.46 | 0.55 | 0.64 | | 市盈率（PE） | 28.60 | 24.93 | 20.82 | 17.92 | ### 资产负债表（百万） | 资产 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 1,812 | 1,738 | 1,936 | 2,281 | 2,727 | | 资产总计 | 5,732 | 6,111 | 6,357 | 6,715 | 7,113 | ### 现金流量表（百万） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营性现金流 | 522 | 666 | 674 | 790 | 865 | | 投资性现金流 | -249 | -510 | -351 | -306 | -257 | | 融资性现金流 | -433 | -225 | -125 | -139 | -163 | | 现金增加额 | -160 | -69 | 198 | 345 | 445 | ### 利润表（百万） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,931 | 2,109 | 2,359 | 2,654 | 2,928 | | 营业成本 | 931 | 1,121 | 1,264 | 1,383 | 1,489 | | 营业利润 | 508 | 489 | 538 | 644 | 749 | | 归母股东净利润 | 315 | 292 | 336 | 402 | 467 | ### 预测指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 51.78% | 46.86% | 46.44% | 47.90% | 49.14% | | 销售净利率 | 16.31% | 13.87% | 14.22% | 15.14% | 15.94% | | 净利润增长率 | -25.51% | -7.15% | 14.74% | 19.72% | 16.17% | | ROE | 6.76% | 6.12% | 6.74% | 7.68% | 8.44% | | ROA | 5.97% | 5.25% | 5.78% | 6.60% | 7.25% | | ROIC | 7.02% | 5.96% | 6.27% | 7.14% | 7.84% | | EPS（元） | 0.43 | 0.40 | 0.46 | 0.55 | 0.64 | | PE（X） | 26.56 | 28.60 | 24.93 | 20.82 | 17.92 | | PB（X） | 1.80 | 1.75 | 1.68 | 1.60 | 1.51 | | PS（X） | 4.33 | 3.97 | 3.55 | 3.15 | 2.86 | | EV/EBITDA（X） | 8.36 | 8.80 | 8.47 | 7.01 | 5.84 | ## 风险提示 - **限流政策风险**：限流政策趋严可能导致游客数量下降。 - **索道项目风险**：东海索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性。 - **天气影响风险**：恶劣天气可能对客流和安全运营造成影响。 - **新项目收益风险**：新项目收益可能不及预期，存在执行风险。 ## 投资评级说明 - **行业评级**：根据行业整体回报与沪深300指数的对比，分为看好、中性、看淡三类。 - **公司评级**：根据个股相对沪深300指数的预期涨幅，分为买入、增持、持有、减持、卖出五类。 ## 投资建议 分析师王湛认为，黄山旅游具备清晰的成长逻辑，未来业绩增长潜力较大，给予“买入”评级。 ## 联系方式 - **分析师**：王湛 - **电话**：未提供 - **邮箱**：wangzhan@tpyzq.com - **登记编号**：S1190517100003 ## 公司信息 - **总部地址**：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座 - **投诉电话**：95397 - **投诉邮箱**：kefu@tpyzq.com ## 免责声明 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，仅向签约客户发布，不构成投资建议。报告内容仅供参考，不承担任何直接或间接损失的责任。任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登本报告内容。