20180826-招商证券-黄山旅游-600054.SH-中报业绩承压_期待外延突破_5页_916kb

黄山旅游（600054.SH）投资分析总结

核心内容

黄山旅游（600054.SH）在2018年中报中表现承压，但整体仍维持稳健增长态势。公司当前股价为11.21元，目标估值为12.88元，维持“审慎推荐-A”投资评级。报告指出，公司业绩增长主要依赖于投资收益，而传统业务受到客流下滑和费用增加的影响。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营收6.82亿元，同比下降6.01%；归属净利润2.19亿元，同比增长17.03%；扣非后归属净利润1.61亿元，同比下降16.23%。
• 收入结构：公司主要业务包括酒店、索道、景区管理、旅游服务等，其中酒店业务收入微增0.91%，但毛利率下降4.54%；索道业务收入下降2.93%，毛利率保持稳定。
• 费用增长：销售费用同比大幅增长359%，销售费用率上升4.39%至5.52%，主要由于向黄山机场支付奖励款及宣传费。管理费用率上升1.14%，财务费用率上升0.27%。
• 投资收益：公司通过处置部分华安证券股票，取得投资收益约6000万元，有效增厚利润，推动归属净利润增长。
• 毛利率变化：整体毛利率小升0.42个百分点至53.5%，主要得益于旅行社业务毛利改善。
• 净利率提升：受投资收益影响，净利率上升6.26个百分点至33.74%。

关键信息

股价表现

• 当前股价：11.21元
• 目标估值：12.88元

基础数据

• 上证综指：2729
• 总股本（万股）：74730
• 已上市流通股（万股）：51330
• 总市值（亿元）：84
• 流通市值（亿元）：58
• 每股净资产（MRQ）：5.4
• ROE（TTM）：11.0%
• 资产负债率：12.6%
• 主要股东：黄山旅游集团有限公司
• 主要股东持股比例：39.69%

事件分析

• 中报发布：2018年8月24日，公司发布中报，显示上半年业绩承压，主要由于客流下滑和费用增加。
• Q2表现：Q2营收4.37亿元，下降3.74%；归属净利润1.41亿元，增长0.44%；扣非后归属净利润1.28亿元，下降12.88%。

股东信息

• 梅林：社会服务业首席分析师，联系方式：021-68407471，邮箱：meilin@cmschina.com.cn，执业编号：S1090517070006
• 王吉虎：社会服务业分析师，邮箱：wangjihu@cmschina.com.cn

投资建议

• 成长空间：公司传统自然景区客流趋近饱和，成长空间主要来自外延扩张，如太平湖、宏村、花山迷窟等项目。
• 盈利预测：下调2018-2020年每股收益预测至0.54 / 0.64 / 0.71元，对应PE为21x / 17x / 16x。
• 风险因素：包括恶劣天气风险、项目推进不达预期、旅游行业系统性风险。

财务预测

• 财务比率：2018年预测净利润427百万元，净利率24.6%；2019年预测净利润501百万元，净利率25.5%；2020年预测净利润549百万元，净利率25.5%。
• 估值比率：2018年PE为20.6倍，PB为1.9倍；2019年PE为17.4倍，PB为1.8倍；2020年PE为15.7倍，PB为1.7倍。

总结

黄山旅游在2018年上半年面临一定的业绩压力，主要由于客流下滑和销售费用的大幅增加。然而，公司通过投资收益增厚了利润，使得归属净利润仍保持增长。公司正在积极推进外延扩张项目，如太平湖、宏村和花山迷窟，这可能是其未来增长的重要驱动力。尽管如此，投资者仍需关注项目推进情况和行业系统性风险。整体来看，公司维持“审慎推荐-A”投资评级，建议投资者关注其未来业绩和项目进展。