20181029-东方证券-黄山旅游-600054.SH-降价落地客流有所回暖_期待龙头再起航__5页_872kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档为一份由东方证券研究所发布的投资研究报告，重点分析了黄山旅游公司（以下简称“公司”）的三季报表现及未来发展趋势，结合行业背景与财务预测，提出对公司的投资建议。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入11.90亿元，同比下降9.64%；归母净利润4.21亿元，同比增长22.95%；扣非归母净利润3.33亿元，同比下降3.76%。净利润增长主要得益于处置华安证券股票带来的投资收益显著增加（1.16亿元，同比增长1239.15%）。
客流变化：年初以来，黄山景区旅游人次增长承压，1-8月旅游人次为222.9万人次，同比下降5.4%。但十一黄金周门票降价（由230元/人降至190元/人）带来了客流反弹，黄金周旅游人次达到18.96万人，同比增长5.04%，初步显示降价对客流的提振作用。
未来增长预期：杭黄高铁即将通车，预计将激活长三角市场，缩短游客前往黄山的交通时间，从而提升游客数量，进一步拉动业绩增长。公司具备较强的市场拓展能力，有望通过高铁带动实现业绩再增长。
管理层改革：公司管理层（如章总）在资源管理、战略规划、费用控制等方面改革成效显著，增强了公司竞争力和长期发展潜力。
战略布局：“一山一水一村一窟”战略持续推进，公司正通过外延扩张，提升整体市场影响力，有望进一步打开业绩与估值空间。

关键信息

财务数据

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,669	1,784	1,629	1,756	1,927
同比增长(%)	0.3%	6.9%	-8.7%	7.8%	9.7%
归属母公司净利润(百万元)	352	414	431	462	521
同比增长(%)	19.0%	17.6%	4.0%	7.2%	12.9%
每股收益（元）	0.47	0.55	0.58	0.62	0.70
毛利率(%)	50.5%	50.6%	53.6%	55.6%	57.2%
净利率(%)	21.1%	23.2%	26.4%	26.3%	27.1%
市盈率	22.4	19.1	18.3	17.1	15.1
市净率	1.9	1.9	1.8	1.7	1.5

投资建议

评级：维持“买入”评级。
目标价：12.76元。
EPS预测：2018-2020年每股收益预测分别为0.58元、0.62元、0.70元。
估值依据：参考可比公司估值水平，给予公司2018年22倍PE估值，对应目标价12.76元。

风险提示

自然灾害可能导致旅游受限。
杭黄高铁开通时间可能晚于预期。
外延项目推进可能不及预期。

财务预测与分析

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	0.3%	6.9%	-8.7%	7.8%	9.7%
营业利润增长率	18.7%	19.2%	3.0%	6.3%	12.9%
归属母公司净利润增长率	19.0%	17.6%	4.0%	7.2%	12.9%
毛利率	50.5%	50.6%	53.6%	55.6%	57.2%
净利率	21.1%	23.2%	26.4%	26.3%	27.1%
ROE	9.9%	10.0%	10.1%	10.1%	10.5%
市盈率	22.4	19.1	18.3	17.1	15.1
市净率	1.9	1.9	1.8	1.7	1.5

投资评级定义

买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

总结

公司三季报显示，尽管营收受客流下滑影响有所下降，但净利润增长显著，主要得益于投资收益的增加。门票降价初步显现了对客流的拉动作用，且杭黄高铁即将通车，有望进一步提升公司业绩。管理层改革和战略布局的推进也为公司提供了长期增长动力。公司仍被看好为景区龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资建议维持“买入”评级，目标价为12.76元。需关注自然灾害、高铁开通时间及外延项目推进等风险因素。

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