20220321-兴证国际证券-新奥能源-02688.HK-业绩稳健增长_泛能业务势头强劲_6页_890kb

报告摘要

新奥能源（02688.HK）作为民营城市燃气龙头企业，展现出强劲的业务增长和良好的盈利能力。报告维持“买入”评级，目标价为132.53港元，对应2022年15倍PE，预计未来三年业绩将持续增长。

业绩稳健增长：2021年公司实现营业收入931.13亿元，同比增长30.0%；核心归母净利润71.54亿元，同比增长14.6%。
泛能业务发展迅速：泛能业务收入达78.05亿元，同比增长54.8%，占公司营收比重提升至8.4%。预计2022年泛能业务收入同比增长50%，在建项目42个，全部投产后需求量可达360亿千瓦时。
天然气零售业务稳步扩张：2021年天然气零售业务收入492.47亿元，同比增长21.6%；零售气量达252.68亿立方米，同比增长15.1%。尽管气价上涨和采购成本提升导致毛利下降，但价差维持在0.5元/方左右。
增值业务持续发力：2021年增值业务收入23.41亿元，同比增长38.9%；毛利17.23亿元，同比增长31.3%。2022年计划向“智城智家”升级，目标毛利增长30%。
财务状况良好：公司拥有充裕的财务资源和流动性，2021年每股净资产为37.30元，现金储备充足，负债/总资产比率逐步下降，资产结构优化。
未来增长预期：预测2022-2024年营收分别为1063.83亿元、1203.25亿元、1368.47亿元；核心归母净利润分别为81.18亿元、93.69亿元、110.75亿元。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	931.13	1063.83	1203.25	1368.47
核心归母净利润	71.54	81.18	93.69	110.75
毛利率	15.1%	14.9%	15.1%	15.6%
净利润率	9.7%	9.7%	9.6%	9.9%
股息率	2.8%	3.3%	3.9%	4.8%
P/E	12.7	11.2	9.7	8.2
P/B	2.5	2.1	1.8	1.5

泛能业务：2021年收入78.05亿元，同比增长54.8%；毛利13.65亿元，同比增长51.2%；综合能源销售量190.65亿千瓦时，同比增长58.3%。蒸汽占比下降至79%，能源销售种类更加多元化。
天然气零售业务：2021年收入492.47亿元，同比增长21.6%；毛利61.64亿元，同比下降5.0%。工商业气量同比增长17.95%，民生气量同比增长12.4%。
工程安装业务：2021年实现营收80.86亿元，同比增长25.5%；毛利44.46亿元，同比增长36.2%。全年超额完成新用户工程安装目标，新增住宅用户262.2万户，新增工商业用户日开口气量2103.6万方。