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昱能科技（688348）公司动态研究

业绩表现

• 2022年：营收134亿元，同比增长101%；归母净利36亿元，同比增长250%。其中Q4营收41亿元（YoY +69%，QoQ -4%），归母净利11亿元（YoY +139%，QoQ -13%）。
• 2023Q1：营收44亿元，同比增长151%，环比增长6%；归母净利12亿元，同比增长283%，环比增长9%。

投资要点

1. 微型逆变器（微逆）：

   • 2022年出货935万台，同比+92%，对应约250万个组件，收入106亿元（YoY +108%），毛利率38.28%，同比提升14.1pct。
   • 海外市场表现突出，欧洲、拉美毛利率均超40%，预计2023年销量超200万台，收入同比增长约60%。
   • 分布式光伏渗透率提升将带动微逆行业成长（预计2025年全球分布式占比超45%）。

2. 智控关断器：

   • 出货量50%增长，收入同比+62%，毛利率27.24%，同比提升6.57pct，盈利能力稳步提升。

3. 储能业务布局：

   • 完成户用、便携式及工商业储能产品布局，2023年单相户储量产并销往欧美，预计2023年储能收入超5亿元，形成光储一体系统。

财务预测

• 盈利预测（归母净利润）：2023E/2024E/2025E分别为18.53亿/23.52亿/36.52亿元，同比增长137%/60%/55%。
• 估值：PE分别为39X/29X/18X，建议“买入”评级，目标价对应PE低于29X。

风险提示

• 光伏需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展受阻及政策变化等风险需关注。

数据来源：Wind资讯、国海证券研究所
评级机构：国海证券，邱迪、李航
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