深度报告-20220815-国联证券-昱能科技-688348.SH-微逆领军者_乘分布式东风扬帆远航_39页_2mb

昱能科技（688348）总结

核心内容概述

昱能科技是一家专注于微型逆变器（Micro Inverter）和智能监控运维服务的电力设备与新能源企业。公司成立于2010年，2022年在科创板上市，凭借在微型逆变器领域的深厚技术积累和市场布局，已成为全球微型逆变器市场的重要参与者。

主要观点

• 昱能科技深耕微型逆变器市场十余年，技术实力强劲，产品高度适配中小型分布式光伏系统，具备组件级MPPT、效率高、低压安全、寿命长等优势。
• 全球光伏装机持续增长，预计2022年全球新增装机达254.5GW，微型逆变器需求随之上升。
• 昱能科技在微型逆变器领域已取得领先地位，2020年全球出货量排名第二、国内第一。
• 美国NEC法规推动微型逆变器市场发展，42个州采用“组件级关断”政策，进一步提升微型逆变器需求。
• 昱能科技通过电路设计和控制算法创新，实现微逆集成度和降本，同时通过高频DC-DC和二次纹波控制实现三相并网功能。
• 公司研发人员占比达48.6%，采用Fabless模式，专注MLPE设计研发，轻资产、高收益。
• 昱能科技海外收入占比高达97%，其中美国和欧洲为主要市场，海外毛利率达37.6%。
• 公司预计2022-2024年营业收入分别为14.3/26.7/46.7亿元，归母净利润分别为3.3/6.3/11.1亿元，对应PE分别为128.3/67.7/38.5倍。
• 采用PEG估值法和DCF法，给予2023年目标价651.89元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场前景

• 全球光伏装机持续高增，预计2022年全球新增装机达254.5GW，微型逆变器需求同步增长。
• 昱能科技预计2022-2024年全球微型逆变器市场空间将分别达到87/145/255亿元，未来三年CAGR为59.39%。
• 微型逆变器具备安全性优势，高度适配中小型分布式光伏系统，符合欧美各国安全法规要求。

技术优势

• 昱能科技研发能力强，拥有大量专利，产品具备组件级MPPT、高效率、低压安全等优势。
• 公司通过电路设计和控制算法创新，降低单瓦成本，提高集成度和效率。
• 昱能科技产品可满足各国安全要求，无需额外安装安全设备，降低系统复杂性。

业务结构

• 2021年公司第一大业务为微型逆变器，收入占比达76.98%，智控关断器和能量通信器分别为13.16%和8.01%。
• 昱能科技产品销往中国大陆及美洲、欧洲、澳洲等90多个国家及地区。

财务数据

投资建议

• 昱能科技预计2023年目标价为651.89元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司未来有望持续受益于微型逆变器需求增长和海外替代，市场前景广阔。

风险提示

• 逆变器订单不及预期
• 海外关税政策出现变化
• MOS等材料供应紧缺
• 全球组件需求增速下降

市场前景

• 昱能科技预计2024年全球微型逆变器市场空间可达255.1亿元，未来三年CAGR达59.39%。
• 昱能科技预计2022-2024年全球微型逆变器市场空间分别为87/145/255亿元。
• 微型逆变器市场前景广阔，尤其在北美、欧洲和拉美市场。

技术与市场趋势

• 昱能科技产品具备高集成、高可靠性、小尺寸、低成本、低噪声等特点。
• 微型逆变器相比传统逆变器具有更高的发电效率和更长的寿命。
• 微型逆变器通过组件级MPPT解决短板效应，提升系统发电量。
• 昱能科技在微型逆变器领域已具备一定优势，未来有望持续受益于市场增长。

总结

昱能科技凭借在微型逆变器领域的深厚技术积累和市场布局，已成为全球微型逆变器市场的重要参与者。公司产品高度适配中小型分布式光伏系统，符合欧美各国安全法规要求，市场前景广阔。预计2022-2024年公司营业收入将快速增长，归母净利润也将大幅上升。公司未来有望持续受益于微型逆变器需求增长和海外替代，市场前景广阔。