疫苗抬升风险偏好，期债缺乏有力推动-20201115-广发期货-25页_1mb

疫苗抬升风险偏好，期债缺乏有力推动

核心内容

本报告分析了2020年11月中旬中国国债期货市场及宏观经济基本面、资金面和政策面的运行情况，指出当前期债市场多空因素相互抵消，短期内仍以震荡为主。同时，报告强调了疫苗进展对市场情绪的影响、经济修复的持续性、资金面收紧对利率的压制作用，以及房地产和消费市场的表现对期债的支撑与拖累。

主要观点

• 疫苗进展抬升风险偏好：新冠疫苗取得突破性进展，尤其是辉瑞疫苗的高有效率，推动市场情绪改善，对期债形成压力。
• 经济修复延续：社融和进出口数据表现较好，显示经济仍处修复阶段，但地产投资疲软和消费弱势对整体经济形成拖累。
• 资金面偏紧：央行公开市场操作净回笼资金，资金面收紧，短期内货币政策难以进一步宽松。
• 期债情绪受压制：多空因素相互抵消，期债缺乏明确的推动因素，预计短期以区间震荡为主。

近期行情回顾

• 期债震荡回落：上周10年期国债期货下跌0.5%，5年期下跌0.36%，2年期下跌0.16%。
• 成交量与持仓量：10年期国债期货成交363,236手，持仓126,377手；5年期国债期货成交150,997手，持仓63,102手；2年期国债期货成交44,046手，持仓29,286手。
• 收益率走势：中证10年期国债收益率上升7.04bp，国开债收益率下降4.73bp，显示市场对信用债的偏好有所回升。

基本面因素分析

1. PMI超预期向好

• 制造业PMI和非制造业PMI均回升，显示供需两端持续修复。
• 制造业主要原材料价格回升，库存有所回落；非制造业中服务业修复显著，地产投资持续走弱。

2. 上游开工略有分化

• 焦炉开工率下降0.49%，高炉开工率上升0.27%，整体保持修复态势。
• 10月以来上游开工稳定，但近期趋势有所分化。

3. 主要钢材产量略有回落

• 螺纹钢和线材产量分别下降4.13万吨和3.49万吨，但仍高于去年同期水平。
• 库存延续回落，但整体仍处于高位，地产政策可能对下游需求形成压制。

4. 终端消费有所改善

• 乘用车销售同比改善，但电影票房收入继续下降，显示娱乐消费失去节日效应支撑。

5. 社融或见顶，居民消费待回暖

• 10月社融延续上升，但11月政府债券净发行将明显回落，可能拖累后续社融。
• 居民短期贷款同比回落，显示疫情和监管对消费贷的压制仍在持续。

6. 外贸修复具备韧性

• 出口集装箱运价指数回暖，欧洲和东南亚航线表现尤为显著。
• 四季度海外圣诞节消费需求旺盛，有望进一步拉动国内消费品出口。

7. 出口延续强势，进口有所回落

• 10月出口保持强势，进口受国庆假期和工业品需求低迷影响有所回调。

8. 疫苗进展与疫情风险

• 疫苗研发取得突破，但尚未大规模应用，疫情反复仍存不确定性。

资金面及政策面分析

1. 资金面整体偏紧

• 上周央行公开市场操作净回笼3200亿元，资金面明显收紧。
• R001和R007利率分别上升90.45个BP和95.6个BP，显示市场流动性趋紧。

2. 主要利率控制在走廊内

• 央行持续控制利率在政策走廊内，存单利率仍处高位，但未突破政策上限。

综合判断

• 期债多空平衡：疫苗进展和经济修复对期债形成压力，而疫情反复和地产消费疲软则提供支撑。
• 短期震荡为主：期债缺乏明确的推动因素，预计短期内仍将维持区间震荡。
• 风险提示：需密切关注市场流动性变化、疫情进展及经济金融数据的发布。

关键信息总结

• 疫苗进展：辉瑞疫苗有效率高达90%，但产量和实际应用仍需观察。
• 经济修复：社融和进出口数据较好，但地产投资疲软、消费弱势拖累整体经济。
• 资金面：央行净回笼资金，R001和R007利率大幅上升，资金面偏紧。
• 期债走势：多空因素相互抵消，缺乏明确方向，短期震荡。
• 政策影响：地产“三道红线”政策抑制房企拿地热情，居民消费贷监管影响消费需求。

结论

当前期债市场处于多空力量平衡状态，短期内缺乏有力的推动因素，预计以震荡为主。投资者需关注疫苗实际应用效果、疫情发展、经济修复节奏及政策动向，以判断未来走势。