信用债危机引发市场风险偏好下降，但触发无风险利率下行，利好股市-20201115-中泰证券-21页_1mb

信用债危机与市场展望分析报告

核心内容

本报告由中泰证券分析师陈龙与卫辛联合撰写，主要分析了信用债危机对市场风险偏好和无风险利率的影响，并展望了未来中国两大核心经济区域——深圳和上海的发展方向与投资机会。

主要观点

1. 信用债危机对市场的影响

• 短期影响：信用债违约事件（如永煤债）引发市场对地方政府担保模式可持续性的反思，导致信用债市场流动性危机，机构投资者被迫去杠杆，权益市场风险偏好下降。
• 长期影响：信用债违约将推动无风险利率下行，从而利好股市。市场对无风险利率的预期逐渐回归到以国债、国开债为代表的基准利率。

2. 中美关系与全球流动性

• 拜登当选美国总统后，预计美联储货币政策独立性将增强，全球流动性可能边际收紧。
• 美国加强财政收入和转移支付，有望缓解财政赤字。
• 中美关系可能在1-2年内进入相对缓和期，有利于全球市场稳定。

3. 全球疫情与中国经济复苏

• 全球疫情再次爆发，引发对我国商品需求增加，二季度以来出口增速超预期，支撑经济复苏。
• 三季度工业表现强劲，但9月份PPI走弱，显示需求复苏可能已接近尾声。
• 地产投资可能带动经济进一步回落，但无需过度担忧常态化货币政策。

4. 深圳与浦东的发展定位

• 深圳：作为“中国特色社会主义先行示范区”，强调创新驱动和特区立法权，发展定位更偏向于科技创新和制度探索。
• 浦东：作为“社会主义现代化建设引领区”，注重金融、贸易、航运等综合功能，提升全球资源配置能力，是长三角一体化发展的龙头。

5. 投资建议

• 建议关注风险偏好高的行业，如新一代信息技术、新能源产业链、生物医药技术等。
• 券商股因资本市场化改革和中金公司A股上市，具备明显投资机会。

关键信息

深圳与浦东对比

维度	深圳	上海
定位	先行示范区	领先区
创新与科技	更为重视，创新频次更高	金融与贸易更突出
第三产业占比	58.78%	75.8%
GDP增长	2018年增长7.7%	2018年增长8.39%
金融与航运	金融相关提及较少	金融与航运发展更突出

市场表现

• 一周回顾：市场风险偏好上升，周期行业领涨，上证综指、创业板指、深证成指均小幅下跌。
• 风格指数：中小创指数领跌，上证综指、中证500换手率上升。
• 行业表现：石油石化、钢铁、建材领涨，汽车、家电、电新表现低迷。

情绪与估值指标

• 情绪指标：全市场活跃度震荡回升，创业板指换手率回落，涨停数量回升。
• 估值指标：创业板指估值回落至历史分位50%以下，上证50仍处于低位。
• 股债相对配置价值：股票市盈率倒数与国债收益率利差走阔，显示股市相对吸引力增强。

配置建议

• 3+1投资机会：
  1. 新一代信息技术（芯片、5G、安可工程、无人驾驶等）
  2. 新能源产业链（光伏、储能、新能源汽车）
  3. 生物医药技术（疫苗、创新药、关键领域的医疗企业技术替代）
• 券商股：因资本市场化改革和中金公司A股上市，具备明显投资机会。

风险提示

• 经济增速不及预期：可能导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好。

图表目录

• 图表1：深圳上海指导性文件内容
• 图表2：两次会议“创新”“科技”出现频次
• 图表3：两次会议“开放”“改革”出现频次
• 图表4：2016-2018年上海与深圳科技型企业研发状况对比
• 图表5：两次讲话“历史”“战略”出现频次
• 图表6：1979-2019年深圳生产总值
• 图表7：深圳特区成立40周年庆祝大会中提及成就
• 图表8：粤港澳大湾区区位图
• 图表9：长三角城市群区位图
• 图表10：2019年全国前10名省区税收上缴情况
• 图表11：1997-2018年浦东新区金融产值及对比
• 图表12：2000-2018年上海市外商直接投资额
• 图表13：2009-2019年上海外商直接投资资金
• 图表14：近四年浦东新区和深圳GDP及增速
• 图表15：浦东新区和深圳第二、三产业占比
• 图表16：2014-2018年上海与深圳高新技术企业数量与总收入
• 图表17：若干意见主要政策内容
• 图表18：浦东新区进出口金额
• 图表19：指数与大类行业表现
• 图表20：本周行业表现
• 图表21：万得全A换手率
• 图表22：创业板指换手率
• 图表23：融资余额变化
• 图表24：分级基金
• 图表25：涨停家数
• 图表26：次新股指标
• 图表27：风格转换指标
• 图表28：主要指数估值
• 图表29：主要行业估值
• 图表30：股债相对配置价值