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苏宁环球（000718）三季报点评：地产符合预期，医美加速推进

核心内容

本报告对苏宁环球2016年三季报进行点评，指出其地产板块表现符合预期，而医美板块正加速推进，显示出公司转型战略的积极成效。报告强调了公司通过并购和产业基金模式，快速整合医美资源，构建全国性医美网络，同时通过人才培训和标准化建设提升行业竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2016年1-9月，苏宁环球营业收入为41亿元，同比下降21.4%；归母净利为8.1亿元，同比增长5.6%。净利润增长主要得益于毛利率提升至41%以及税率下降至23%。
• 盈利预期：维持全年净利润15.2%增长预期，预计2016-2018年税后净利分别为10.4亿、14.8亿和19.2亿，年复合增速达29.7%。EPS分别为0.34、0.49和0.63元。
• 医美板块发展：公司医美部门预计在2017-2018年每年贡献3亿净利，未来三年目标是并购至至少50家门诊等级以上的医美医疗单位。
• 战略转型：公司积极转型至医美及传媒领域，未来净现金回收将主要用于新板块，不再进行地产拿地，以摆脱传统地产业的宏观调控影响。
• 人才与培训：公司通过与ID医院合作，建立医美培训学院和医生合伙人计划，储备专业医美人才，提升行业竞争力。
• 分级分流体系：构建四级医美医院连锁体系，覆盖不同区域和客户群体，实现广泛集客和专业分工。

关键信息

医美产业基金

• 基金规模：50亿元
• 出资人及占比：
  • 上海苏宁国际投资管理有限公司：54%
  • 苏宁环球健康投资发展有限公司：45%
  • 苏宁环球集团（上海）股权投资有限公司：1%
• 投资方向：聚焦健康产业，尤其是医美行业的优质企业和项目。

医美并购进展

医美人才与培训

• 与ID医院合作，建立医美培训学院，开展专业培训与认证。
• 引进韩国顶尖医美医生资源，提升国内医美人才储备。
• 设立医生合伙人计划，激励医疗人才加入，共享行业红利。

分级分流体系

• 旗舰医美医院：一线城市，面向尖端项目和VIP客户。
• 高端医美医院：中心城市及省会，面向深度需求和高端客户。
• 中高端医美医院：二三线城市，面向完整体验和区域聚集。
• 标准化诊所：重点县市，面向标准化需求和广泛集客。

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 理由：公司市值为280亿元，房产NAV保守估算为285亿元，处于安全边际水位。医美板块未来有望带来额外溢注，建议增持。

风险提示

• 合规医美增长不如预期
• 医美拓展效率不如预期

结论

苏宁环球通过非公开募投和产业基金模式，快速整合医美资源，构建全国性医美网络。公司医美板块具有良好的增长潜力和竞争优势，未来将通过人才储备和标准化建设，提升行业影响力和盈利能力。在地产板块受到宏观调控影响的情况下，公司积极转型，有望在医美领域实现新的增长。