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报告摘要
证券研究报告总结：苏宁环球与赛诺龙合作分析
核心内容
本报告分析了苏宁环球与以色列医美器械公司赛诺龙（Syneron）的战略合作对苏宁环球及医美行业的影响。苏宁环球于2016年12月28日复牌，计划与赛诺龙合作，拓展医美上游领域，以提升其在医美产业链中的地位。报告指出，随着中国医美市场合规化进程加快，上游产业将面临快速发展机遇，苏宁环球的布局具有战略意义。
主要观点
- 医美产业链结构：医美产业链包括上游（耗材和器械）、中游（服务）和下游（机构）。其中，上游是核心环节，具有较高的利润率。
- 赛诺龙的优势：赛诺龙是全球医美器械市场的领导者，拥有893项专利技术，产品覆盖皮肤老化、面部改善、脂肪去除等多个领域，尤其在塑形和纹身祛除市场表现突出。
- 中国市场潜力：中国医美市场虽处于成长期，但拥有巨大的增长空间，成为全球第三大医美市场，具备发展潜力。
- 合作带来的益处：苏宁环球与赛诺龙合作将获得品牌和成本优势，降低器械采购成本，提升市场竞争力，并通过推广医美品牌降低获客成本。此外，合作有助于苏宁环球获得先进的技术专利，提升其技术实力。
- 盈利预测：报告预测苏宁环球2016-2018年税后净利分别为10.4亿、14.8亿和19.2亿，EPS分别为0.34、0.49和0.63。医美业务预计每年贡献净利3亿，带动公司整体盈利增长。
关键信息
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 报告日期 | 2016-12-27 |
| 收盘价（元） | 9.70 |
| 总股本（百万股） | 3034.64 |
| 流通股本（百万股） | 1910.36 |
| 总市值（百万元） | 29435.97 |
| 流通市值（百万元） | 18530.47 |
| 净资产（百万元） | 7288.84 |
| 总资产（百万元） | 24370.69 |
| 每股净资产（元） | 2.40 |
财务指标预测（2016E-2018E）
| 项目 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6269 | 8150 | 10187 |
| 净利润（百万元） | 1037 | 1485 | 1925 |
| 毛利率 | 38.5% | 41.0% | 41.5% |
| 净利率 | 16.5% | 18.2% | 18.9% |
| 净资产收益率(%) | 10.5% | 13.5% | 15.4% |
| 每股收益(元) | 0.34 | 0.49 | 0.63 |
| 每股经营现金流(元) | 1.59 | 1.77 | 2.23 |
合作分析
- 品牌与成本优势：苏宁环球可直接获取赛诺龙的先进医美器械，降低采购成本5-10%，并利用其品牌影响力提升获客效率。
- 技术优势：赛诺龙拥有丰富的专利技术，有助于苏宁环球补足研发短板，提升技术实力。
- 市场前景：中国医美市场合规化加速，医美器械需求增长，苏宁环球有望通过合作分享市场红利。
风险提示
- 合规医美增长不如预期
- 医美拓展效率不如预期
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：苏宁环球通过与赛诺龙合作，有望提升其在医美产业链中的地位，享受医美板块的额外溢注。公司目前市值为294亿，房产NAV保守估算为285亿，具备投资价值。
- 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.37、0.47、0.61，预计公司未来有极高机会实现盈利增长。
附录
主要财务比率
| 项目 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 34.0% | 38.5% | 41.0% | 41.5% |
| 净利率 | 12.2% | 16.5% | 18.2% | 18.9% |
| ROE(%) | 9.9% | 10.5% | 13.5% | 15.4% |
| PE | 44.5 | 38.6 | 27.0 | 20.8 |
| PB | 4.4 | 4.1 | 3.6 | 3.2 |
估值分析
- 2016-2018年：公司预计享有医美板块的额外溢注，未来增长潜力大。
总结
苏宁环球与赛诺龙的合作标志着其向医美产业链上游的重要迈进，有助于提升品牌影响力、降低成本、增强技术实力。随着中国医美市场合规化和规范化，公司有望享受行业增长红利，实现盈利增长。投资建议为买入，预计未来三年公司EPS将稳步提升，具备长期投资价值。
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