20160825-兴业证券-苏宁环球-000718.SZ-从爱尔眼科模式看苏宁环球医美板块_16页_1mb

苏宁环球医美板块发展分析总结

核心内容

本报告分析了苏宁环球医美板块的发展战略，并将其与爱尔眼科的经营模式进行了对比，认为苏宁环球有望通过借鉴爱尔眼科的成功经验，成为医美行业的龙头企业。

主要观点

• 模式相似性：苏宁环球医美板块与爱尔眼科在产业基金、分级诊疗、医疗人才储备及合伙人制度方面高度相似，具备相似的扩张路径和管理机制。
• 并购基金推动扩张：苏宁环球设立50亿元医美产业基金，通过并购基金快速扩张医美网络，降低前期投资风险。
• 人才储备策略：苏宁环球通过设立医美培训学院、与高校合作办学、引进韩国ID医院资源等方式实现医美人才的储备和培养。
• 分级诊疗体系：苏宁环球采用四级连锁模式，通过不同层级的医院满足不同层次的客户需求，提升市场占有率。
• 业绩预期：预计苏宁环球医美板块在2017-2018年每年可贡献约3亿净利，而公司地产业务作为安全垫，降低了投资风险。
• 估值与投资建议：公司当前市值为275亿，NAV保守估算为285亿，处于安全边际水位，建议增持。

关键信息

一、市场与财务数据

• 报告日期：2016-06-27
• 收盘价：13.09元
• 总股本：3034.64百万股
• 流通股本：1910.49百万股
• 总市值：39723.39百万元
• 流通市值：25008.33百万元
• 净资产：9130.13百万元
• 总资产：24923.81百万元
• 每股净资产：3.01元

二、投资要点

• 医美业务增长潜力：预计2016-2018年，苏宁环球房产税后净利分别为11亿、12.5亿、14.3亿，年复合增速达15.8%。医美板块有望在2017-2018年每年贡献3亿净利。
• 风险提示：合规医美增长不如预期、公司医美拓展效率不如预期。

三、苏宁环球医美布局

• 产业基金：设立50亿元医美产业基金，其中苏宁环球出资22.5亿元，占比45%。
• 并购项目：已并购11家线下医美医院及1家线上渠道公司，目标是3年内达到50家门诊等级以上的医美医疗单位。
• 医美分级模式：
  1. 旗舰医美医院：分布于一线城市，服务尖端项目和VIP客户。
  2. 高端医美医院：分布于中心城市及省会，服务高端客户。
  3. 中高端医美医院：分布于二三线城市，服务区域聚集客户。
  4. 标准化诊所：分布于重点县市，服务标准化需求和广泛集客。

四、人才与培训

• 医美培训学院：与高校合作办学，开展医美人才培训与认证。
• 医生合伙人计划：吸引核心人才，提高其积极性，共享医美产业红利。
• 与ID医院合作：ID医院是韩国首位整形医院，拥有大量专业医护人员及丰富的临床经验，将为苏宁环球医美板块提供强大的技术支持和人才储备。

五、财务预测与估值

• 营业收入与净利润：
  • 2015年：营业收入7375百万元，净利润900百万元。
  • 2016E：营业收入8334百万元，净利润1113百万元。
  • 2017E：营业收入10167百万元，净利润1412百万元。
  • 2018E：营业收入12506百万元，净利润1847百万元。
• 毛利率与净利率：
  • 2015年：毛利率34.0%，净利率12.2%。
  • 2016E：毛利率35.0%，净利率13.4%。
  • 2017E：毛利率36.0%，净利率13.9%。
  • 2018E：毛利率37.0%，净利率14.8%。
• 净资产收益率：
  • 2015年：9.9%
  • 2016E：11.2%
  • 2017E：12.8%
  • 2018E：14.9%
• 估值比率：
  • PE：2015年为44.5倍，2018E预计为21.7倍。
  • PB：2015年为4.4倍，2018E预计为3.2倍。

总结

苏宁环球医美板块的扩张路径和管理模式与爱尔眼科高度相似，通过并购基金、分级诊疗、人才储备和合伙人制度，实现快速扩张和业绩增长。公司当前市值和NAV处于安全边际，具备较强的盈利能力和增长潜力，建议投资者增持。