20210516-西南证券-苏宁环球-000718.SZ-地产开发稳健发展_资金充沛推进医美壮大_17页_2mb

报告摘要

苏宁环球总结

核心内容

苏宁环球是一家以房地产开发为主业，同时积极拓展医美、文化、金融等多元化业务的企业。公司以南京为核心市场，地产业务持续稳健发展，为医美及其他产业提供充足的资金支持。医美业务作为公司战略转型的核心方向，通过设立50亿元的医美产业基金，加速项目落地，提升品牌影响力。公司整体盈利能力良好，财务状况稳健，负债率低，融资成本处于行业较低水平。

主要观点

多元化战略：苏宁环球在保持地产业务稳定的同时，积极布局医美产业，打造高端医美品牌。
资金优势：地产业务盈利稳定，为医美业务的扩张提供充足的资金支持。
医美业务增长：公司通过并购和产业基金整合资源，医美业务快速发展，预计未来三年将实现显著增长。
财务稳健：公司保持低负债运营，融资成本较低，具备良好的财务健康状况。
盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续上升，盈利能力稳居行业上游。

关键信息

1. 投资要点

推荐逻辑：
- 公司进行多元化产业布局，医美产业为战略转型核心；
- 资金充沛，设立50亿医美产业基金，加速医美项目落地；
- 地产业务聚焦核心城市，提供稳定现金流。
业绩表现：
- 2020年营业收入43亿元，同比增长9%；
- 归母净利润10亿元，同比下降16%；
- 2021Q1营收及归母净利润分别增长2%和4%；
- 毛利率和净利率分别上升4.6个百分点和10.4个百分点，达到66.6%和34.1%。
医美业务：
- 自2016年起通过设立医美产业基金收购多家医美医院，布局北京、上海、石家庄、唐山、无锡；
- 医美基金注册资本50亿元，公司持股45%；
- 公司通过整合产业链资源，提升医美业务的盈利能力和市场竞争力。
地产业务：
- 2020年公司土储总建面238万方，南京占比69%；
- 2020年房地产销售结算金额为37.9亿元，同比增长7.7%；
- 南京销售占比达91%，公司聚焦核心城市，推动业务增长。
盈利预测与投资建议：
- 2021-2023年净利润预计分别为14.3亿元、18.5亿元、22.2亿元，增速分别为37.8%、29.2%、20.3%；
- EPS预计为0.47元、0.61元、0.73元；
- 首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：
- 医美业务发展不及预期；
- 行业政策调控风险。

2. 财务数据概览

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4287.44	4968.82	5752.36	6388.47
增长率	9.25%	15.89%	15.77%	11.06%
归母净利润（百万元）	1038.16	1430.74	1848.55	2223.83
增长率	-15.66%	37.82%	29.20%	20.30%
每股收益EPS（元）	0.34	0.47	0.61	0.73
净资产收益率ROE	11.64%	13.98%	16.71%	18.46%
PE	22	15.8	12.3	10.2
PB	2.61	2.26	2.10	1.93

3. 医美行业发展现状

市场规模与增速：2012-2019年市场规模增速维持在20%以上，2020年增速放缓；
用户规模：2016年约280万人，2019年增至1120万人，年复合增长率达59%；
医美类型：非手术类项目用户群更广，手术类项目收入更高；
行业集中度：国内医美行业集中度较低，上市公司较少，行业规范逐渐加强；
监管趋势：政策日趋严格，提升行业合规性，有利于优质机构集中。

4. 公司医美布局

产业基金：设立50亿元医美产业基金，收购多家医美医院；
品牌建设：推出“苏亚医美”品牌，提升品牌知名度；
资源整合：通过并购和资本运作，整合医美产业链上下游资源；
品牌影响力：医美医院在地区市场具有较高知名度和美誉度；
管理能力：公司具备丰富的管理经验，赋能医美业务发展。

5. 地产业务发展

区域布局：深耕南京，聚焦核心城市，南京项目占比达40%；
项目类型：涵盖住宅、车库、商铺，2020年销售结算金额达37.9亿元；
土储情况：2020年土储总建面238万方，南京占比69%；
拿地策略：近五年较为保守，2020年新增西安项目；
项目进度：南京项目开发进度均在80%以上，带动公司整体发展。

6. 财务预测与估值

业务类型	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
商品房	4040.6	4646.6	5343.6	6145.2
酒店住宿、餐饮	97.1	131.1	170.4	204.5
混凝土	63.2	53.7	45.7	38.8
文化创意	44.8	53.7	67.1	83.9
其他（含医美）	41.8	83.7	125.5	188.3
合计	4287.4	4968.8	5752.4	6388.5

盈利预测：
- 2021-2023年净利润分别为14.3亿元、18.5亿元、22.2亿元；
- EPS分别为0.47元、0.61元、0.73元；
- ROE稳步提升，预计达18.46%。
估值指标：
- PE从22降至10.2；
- PB从2.61降至1.93；
- EV/EBITDA从12.58降至7.75。

7. 风险提示

医美业务发展不及预期：医美行业竞争激烈，市场拓展存在不确定性；
行业政策调控风险：医美行业受政策影响较大，存在监管收紧的风险。

8. 总结

苏宁环球凭借稳健的地产业务，为医美及其他产业提供充足的资金支持。公司通过设立医美产业基金，整合优质资源，推动医美业务快速发展。虽然2020年归母净利润有所下降，但2021Q1实现营收和利润双增长，盈利能力稳步提升。公司聚焦核心城市，发展布局集中，未来有望持续受益于区域经济提升。财务状况稳健，负债率低，融资成本合理，为公司提供良好的发展基础。随着医美业务的不断扩张，公司有望在未来的市场中占据更大份额。

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