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禾赛（HSAI.NASDAQ）深度研究报告总结

公司概况与核心内容

禾赛是一家专注于激光雷达研发与生产的高科技企业，是全球领先的激光雷达供应商之一。公司自2013年成立以来，通过三次关键决策，逐步成长为全球智能驾驶领域的核心企业：

1. 切入智能驾驶：2015年底，公司从激光气体分析仪赛道转向车载激光雷达，2018年拿下美国加州超过1/3的L4客户，2021年发布ADAS前装量产半固态激光雷达AT128，并拿下多个主机厂的定点订单。
2. 自研芯片：2017年底，公司成立芯片部门，自主研发芯片并规划多代芯片路线图，显著降低产品成本并提升性能，2024年推出第4代芯片架构，实现成本与性能的双赢。
3. 全球化布局：公司始终坚持全球化战略，2024年海外收入占比25.7%，其中北美占比13.5%。2024年公司拿下欧洲顶级主机厂的ADAS全球定点，进一步打开全球市场空间。

主要观点与关键信息

技术优势

• 公司产品技术路线选择精准，采用VCSEL+一维转镜方案，兼具性能与成本优势。
• 公司自研芯片显著提升了激光雷达的集成度与良率，降低人工调试成本约20%。
• 2024年公司产品线包括AT512、AT128等，线数与点云密度大幅提升，价格却大幅下降。

市场表现

• 公司是全球首家实现全年盈利的上市激光雷达企业，2024年首次实现Non-GAAP盈利。
• 公司2020-2024年激光雷达出货量连续翻倍，2025年预计出货量将达120-150万台，同比增长1-2倍。
• 2024年公司ADAS激光雷达出货量约45.6万颗，市占率约为28.7%，仅次于速腾聚创。

盈利预测与估值

• 预计2025~2027年公司营业收入分别为32.6/47.3/63.0亿元，归母净利润分别为2.7/6.5/10.8亿元。
• 采用市销率法，给予公司2025年6倍PS估值，目标价21.28美元/股，对应28亿美元目标市值。

市场关注点

智驾感知路线收敛

• 特斯拉曾公开反对激光雷达，认为其“又贵、又丑、还没用”，但2024年NHTSA对特斯拉FSD启动调查，揭示了纯视觉方案在复杂环境下的安全隐患。
• 激光雷达作为智能驾驶的“安全件”不再昂贵，2025年有望实现千元级ADAS激光雷达产品，成为高阶智驾的必选项。

TAM三重扩容预期

• 低价：2025年以来，激光雷达价格段持续下沉，10万级车型开始搭载激光雷达，20万内车型搭载3颗。
• 海外：公司拿下欧洲顶级主机厂ADAS全球定点，标志着中国激光雷达进入全球供应链。
• 油车：燃油车智能化趋势兴起，“油电同智”背景下，激光雷达在燃油车上的应用需求逐渐释放。

风险提示

• 智能驾驶渗透率提升不及预期。
• 国际关系趋紧影响海外销售。
• BlueOrca做空及管理层减持可能对股价造成大幅波动。

总结

禾赛凭借精准的技术路线选择与全球化布局，已成为全球激光雷达领域的龙头企业。公司通过三次关键决策，成功转型为智能驾驶的核心感知设备供应商，并在技术、成本与市场拓展方面取得显著成果。随着智能驾驶感知路线逐渐收敛，以及TAM的持续扩容，禾赛在2025年有望实现显著增长，成为行业标杆企业。公司当前估值合理，盈利预期良好，具备较强的市场竞争力。