20191222-广发证券-交通运输行业投资策略周报：京沪航线票价再次上提10_，招商公路收购广西中铁交通_39页_1mb

交通运输行业总结

核心内容

快递行业

• 行业增长：2019年11月全国快递量同比增长21.5%，预计全年快递量同比增长24.6%。其中，异地和国际件增长显著，分别同比增长30.2%和30.0%。
• 企业表现：韵达股份11月市占率首次超过圆通速递，达到15.5%。韵达、圆通、申通、顺丰11月快递量分别同比增长38.2%、32.1%、39.1%、47.9%。四家快递公司合计市占率达50.7%。
• 价格变化：韵达、圆通、申通、顺丰的快递单价环比分别变化1.23%、5.73%、15.96%、-4.00%。申通单价提升主要因旺季调价和货品结构变化，韵达单价提升较小，或因部分预售收入提前确认。
• 行业格局：CR6提升至80%左右，龙头交锋加速格局集中，客户分群趋势明显。具备时效、服务和品牌优势的龙头将吸引高忠诚度、高增长和高利润客户，未来将通过下沉价格敏感型客户赢得超额增速。
• 重点推荐：韵达股份、顺丰控股、圆通速递。

航空行业

• 行业现状：2019年航空需求疲软，全年旅客量增速仅为8.4%，创近十年新低。受汇率贬值影响，三大航汇兑损失分别约为19.76亿元、23.91亿元、14.48亿元。
• 政策调控：2019/20年冬春航季延续紧调控，737MAX延迟复飞进一步加剧供给收缩。预计2019、2020年三大航ASK增速分别下降3.3pct和6.9pct。
• 估值与机会：航空板块估值处于历史底部，2020年估值具备吸引力，需等待需求回暖。重点关注南方航空、中国南方航空股份、吉祥航空和春秋航空。
• 风险提示：宏观经济下行、汇率波动、油价上涨。

公路行业

• ETC推广：全国高速公路ETC门架系统及车道改造于2019年10月全面完工，11月开始进入联调联试和试运行阶段。预计2019年归母净利润影响为0.6%~2.6%，2020年影响为2.9%~13.8%。
• 招商公路收购：招商公路以99.45亿元收购广西中铁交通51%股权及33.15亿元相关债权，对应PB为1.17倍，处于合理区间。广西中铁高速运营11条高速公路，里程合计958公里，具备成长性。
• 未来展望：招商公路将把握央企整合、交投合作、民企退出等路产扩张机会，加强金融机构战略协同，探索产融结合模式。

铁路行业

• 财务压力：中铁总资金主要依赖国内外贷款，自有现金流占比逐年下降。2018年还本付息支出达5405.07亿元，占比48.6%。长期负债率由34.79%（2010年）上升至56.43%（2017年），财务风险扩大。
• 资产证券化：作为铁路改革的重要方向，资产证券化将有助于盘活存量资产，吸引社会资本。京沪高铁作为首个上市高铁标的，毛利率和净利率均高于行业平均水平，具备良好的盈利前景。
• 风险提示：宏观经济下行、成本攀升、铁路清算政策调整。

主要观点

• 快递行业：行业格局加速集中，客户分群趋势明显，龙头公司通过精细化成本管理及品牌优势，有望持续提升市场份额与盈利能力。
• 航空行业：2019年受弱需求和汇率波动双重影响，2020年估值具备吸引力，需等待需求回暖以实现利润增长。
• 公路行业：ETC推广及设施改造对路企利润影响有限，但有利于提升通行效率，未来行业将受益于政策推进。
• 铁路行业：资产证券化是铁路改革的重要方向，京沪高铁等优质标的有望成为铁路改革的突破口。

关键信息

• 快递行业：韵达、圆通、申通、顺丰11月快递量分别同比增长38.2%、32.1%、39.1%、47.9%，合计增速达36%。
• 航空行业：2019年冬春航季航班量同比增速为5.8%，环比下降1.6%。人民币对美元贬值2.8%，导致三大航汇兑损失增加。
• 公路行业：ETC推广预计影响2019年主要上市路企归母净利润约0.6%~2.6%，2020年影响扩大至2.9%~13.8%。
• 铁路行业：京沪高铁毛利率和净利率分别为47.7%、32.9%，显著高于行业平均水平。长期负债率持续走高，财务风险上升。

重点公司推荐

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响快递、航空、公路等行业的需求及盈利能力。
• 价格战风险：快递行业可能因价格战导致利润承压。
• 汇率波动：对航空公司的汇兑损失有较大影响。
• 成本上升：人力、运输、原材料等成本快速攀升可能压缩利润空间。
• 政策不确定性：铁路清算政策调整、ETC推广及收费政策变化可能影响企业收益。