20191229-广发证券-交通运输行业投资策略周报：白云机场三期预计2025年完成，招商公路牵头国内首单跨境收购_39页_2mb

交通运输行业总结

核心内容

快递行业

• 行业增长：2019年11月快递量同比增长21.5%，预计全年快递量同比增长24.6%。
• 市场份额：韵达股份11月市占率首次超越圆通速递，达到15.5%，CR6提升至80%左右，行业格局加速集中。
• 价格策略：韵达、圆通、申通、顺丰11月快递单价环比分别提升1.23%、5.73%、15.96%、-4.00%，其中申通单价提升较大，主要因旺季调价和货品结构变化；韵达单价提升较小，部分因预售收入提前确认。
• 发展趋势：未来行业将通过价格主导增速分化和客户分群，具备时效、服务、品牌的龙头将聚集优质客户，进一步下沉价格敏感型客户以实现超额增速。
• 重点推荐：韵达股份、顺丰控股、圆通速递。

航空行业

• 需求疲软：2019年航空需求持续疲软，国内旅客量增速降至近10年新低，弱需求成为主要特征。
• 汇率影响：人民币对美元贬值幅度扩大，导致三大航汇兑损失分别约为19.76亿、23.91亿、14.48亿。
• 供给调控：2019/20年冬春航季延续紧调控，737MAX延迟复飞加速供给收缩，预计对三大航ASK增速产生负面影响。
• 估值优势：2020年航空板块估值具备吸引力，关注南方航空、中国南方航空股份、吉祥航空、春秋航空等。
• 风险提示：宏观经济下行、汇率波动、油价上涨等。

公路行业

• ETC推广：全国高速公路ETC门架系统和车道改造已于10月全面完工，11月进入联调联试和试运行阶段，预计年底完成系统切换。
• 影响测算：ETC推广对主要上市路企2019年归母净利润影响约为0.6%~2.6%，2020年影响约为2.9%~13.8%。
• 跨境收购：招商公路牵头5家企业收购土耳其ICA公司及Eurasia OpCo公司51%股权和相关股东借款，合计6.885亿美元。该路产为连接欧亚大陆的唯一陆路货运通道，具备稀缺性。
• 行业趋势：国内首单跨境收购体现招商公路的行业影响力和再投资能力，有助于提升公司国际化布局。

铁路行业

• 资金压力：中铁总还本付息支出占年度现金支出比例高达48.6%，经营现金流无法覆盖支出，盈利造血能力有限。
• 资产证券化：预计资产证券化将是铁路改革的重要方向，关注优质高铁线路的上市动向。
• 盈利情况：运输业务营业利润率持续下滑，2018年亏损达899亿元，非运输业务盈利较好但占比有限。
• 负债压力：长期负债率持续走高，有息负债率攀升，未来举债空间有限。
• 风险提示：宏观经济下行、成本上升、政策调整等。

主要观点

• 快递行业：龙头交锋加速，格局集中，客户分群趋势明显，CR6达80%。
• 航空行业：弱需求+汇率贬值影响明显，2020年估值具备吸引力，待需求回暖。
• 公路行业：ETC推广推进，取消高速省界收费站即将完成，跨境收购提升行业影响力。
• 铁路行业：资产证券化是改革方向，关注优质高铁线路的上市机会。

关键信息

快递行业

• 主要数据：
  • 11月快递量71.2亿件，同比+21.5%。
  • 快递均价11.2元/件，同比+1.1%。
  • 韵达、圆通、申通、顺丰11月快递量分别同增38.2%、32.1%、39.1%、47.9%。
  • 韵达市占率15.5%，圆通15.2%，申通12.0%，顺丰8.0%，合计50.7%。
• 发展趋势：行业格局将向份额集中、客户分群演变，品牌龙头有望进一步下沉客户。

航空行业

• 主要数据：
  • 2019年冬春航班量同比+5.8%，增速较2018年下降0.9pct。
  • 2019年10月旅客量增速降至8.4%，创近10年新低。
  • 三大航汇兑损失分别为19.76亿、23.91亿、14.48亿。
• 趋势预测：737MAX停飞将导致2019、2020年三大航ASK增速分别下降3.3pct、6.9pct。

公路行业

• 主要进展：
  • ETC推广工作完成94.84%，预计2019年底完成推广目标。
  • 招商公路牵头6家企业收购土耳其路产，对价6.885亿美元。
• 影响测算：
  • 2019年归母净利润影响0.6%~2.6%，2020年影响2.9%~13.8%。

铁路行业

• 主要问题：
  • 运输业务持续亏损，2018年亏损达899亿元。
  • 还本付息支出占年度现金支出比例达48.6%，经营现金流不足。
• 改革方向：
  • 资产证券化是铁路改革的重要方向，关注优质高铁线路的上市。

重点推荐公司

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致车流量、航空旅客量增长未达预期。
• 成本上升：人力、运输成本快速攀升，影响利润。
• 汇率波动：人民币汇率大幅波动可能对航空业造成影响。
• 政策变化：公路收费政策调整可能对收入和成本产生影响。
• 资本开支：快递行业资本开支及投资回报率存在不确定性。

附：主要数据与趋势

• ETC推广：全国ETC客户累计达18101.24万，完成率94.84%。
• 白云机场三期：预计2025年基本完成，将提升旅客吞吐量至9000万人次，国际旅客占比达30%，货邮吞吐量达300万吨。
• 招商公路跨境收购：牵头收购土耳其ICA公司51%股权及Eurasia OpCo公司51%股权，合计6.885亿美元，体现公司国际化布局。

总结

交通运输行业在2019年面临多重挑战，包括弱需求、汇率波动、成本压力等。然而，行业也迎来一些积极变化，如ETC推广、公路跨境收购等。快递行业格局加速集中，航空行业估值具备吸引力，公路行业逐步推进智能化改造，铁路行业则通过资产证券化探索改革路径。整体来看，行业趋势向精细化、国际化、集约化发展，具备长期配置价值的公司包括韵达股份、顺丰控股、圆通速递、上海机场和嘉友国际。