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齿轮龙头与时俱进，开辟RV减速器新战场总结

核心内容

本报告首次覆盖一家全球领先的齿轮制造企业，分析其在传统业务和新兴市场中的发展路径。公司凭借多年积累的专业技术优势和丰富的客户资源，正在向自动变配套齿轮和RV减速器等高附加值领域积极转型，旨在抢占未来市场增长的先机。

主要观点

• 主营业务稳健增长：公司是全球最大的齿轮散件制造企业之一，产品覆盖乘用车、商用车、非道路机械等多个领域。乘用车齿轮是其最大业务板块，且增速显著。
• 国际业务拓展加速：公司与采埃孚合作，成为其8AT自动变速箱的唯一供应商，标志着公司从“来单供货”向“整模块”合作模式转变，有助于其在全球市场中提升竞争力。
• RV减速器市场潜力巨大：RV减速器是工业机器人核心部件，随着我国工业机器人市场增长，RV减速器需求将显著上升，预计未来三年市场规模可达50-70亿元。公司自2013年起投入研发，目前已具备6万套/年的产能，有望成为国内RV减速器市场的领先者。
• 技术与产能并举：公司在RV减速器领域注重研发与产能同步发展，已实现产品性能领先，并逐步进入量产阶段，未来有望成为重要的盈利增长点。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.86亿元、4.38亿元、5.67亿元，EPS分别为0.42元、0.64元、0.83元，PE分别为19.4倍、12.7倍、9.8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

1. 业务结构与市场定位

• 公司产品涵盖乘用车、商用车、非道路机械、电动工具等多个领域。
• 乘用车齿轮占比最大，2017年营收达9.44亿元，同比增长44.79%。
• 公司积极布局新能源汽车和RV减速器业务，未来增长潜力大。

2. 自动变速箱市场前景

• 我国自动变速箱渗透率提升空间大，预计未来中长期自动挡乘用车渗透率将上升至75%-85%。
• 自动变配套齿轮市场空间广阔，公司通过技术积累和产能扩张，有望持续受益于国产自动变速箱放量。

3. RV减速器市场分析

• RV减速器是工业机器人核心零部件之一，单机价值占比30%-50%，毛利率较高。
• 全球RV减速器市场被日系企业主导，公司作为国内领先企业，有望通过技术突破和产能扩张实现国产替代。

4. 公司发展策略

• 配套属地化：公司通过设立子公司和战略收购，实现国内外市场的属地化布局，提升客户协同效率。
• 研发投入：公司投入大量资源进行RV减速器研发，已取得多项专利和奖项，产品性能领先。
• 产能扩张：公司加快RV减速器产能建设，初期可形成6万套/年产能，未来仍有进一步扩产计划。

5. 财务预测与估值

• 营收增长：预计2018-2020年营业收入分别为33.48亿元、43.64亿元、59.83亿元，增长率分别为26.9%、30.3%、37.1%。
• 利润增长：预计2018-2020年净利润分别为2.86亿元、4.38亿元、5.67亿元，净利润率分别为8.5%、10.0%、9.5%。
• 估值指标：PE分别为19.4倍、12.7倍、9.8倍，P/B分别为1.6倍、1.5倍、1.3倍，显示公司估值逐渐下降，但盈利能力有望提升。

风险提示

• 国际业务拓展不及预期，可能影响自动变齿轮业务进一步放量。
• RV减速器市场竞争加剧，纳博特斯克等日系企业已在华布局，国内厂商突围难度较大。

结论

公司作为齿轮制造领域的领军企业，凭借多年积累的技术和客户资源，正在积极转型至自动变配套齿轮和RV减速器等高附加值领域。未来随着我国工业机器人和新能源汽车市场的发展，公司有望实现业绩的持续增长，并在国内外市场中占据有利地位。