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公司总结：重装起航，开启新征程

核心内容概述

公司是传动齿轮行业的龙头企业，其营收主要来源于齿轮销售，2015年营收和净利润增速均为10%，保持稳健增长。2016年1月完成12亿元定增，用于发展高成长性领域，包括工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车传动齿轮和自动变速器齿轮项目，预计2016和2017年净利润增速分别为23%和30%。

主要观点

• 公司产品覆盖传统汽车、电动车、轨道交通、非道路机械、摩托车、电动工具和工业机器人等多个领域，客户包括博格华纳、采埃孚、康明斯、约翰迪尔、伊顿、博世等全球知名企业。
• 公司营收主要来自汽车齿轮领域，占比超50%。在2015年上半年，乘用车齿轮营收占比提升至33%，带动公司整体业绩增长。
• 定增项目布局高成长性领域，有助于公司业绩提升和成长性增强，当前股价接近增发价，具有一定的安全边际。
• 公司首次覆盖给予买入评级，目标价为32元，认为其未来增长潜力大，业绩与估值有望双提升。

关键信息

1. 公司业务与市场

• 主要业务：齿轮销售，涵盖乘用车、商用车、工程机械、摩托车、电动工具等多个领域。
• 营收结构：2015年公司营收约1397亿元，净利润约134亿元，其中乘用车齿轮占比33%，商用车齿轮占比约3%。
• 市场前景：我国齿轮市场规模超千亿，其中车辆齿轮占60%，工业齿轮占40%。2015年我国乘用车齿轮市场规模约422亿元，商用车齿轮市场规模约86亿元。

2. 定增项目与成长性

• 定增项目：公司募集资金12亿元，用于工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车传动齿轮、自动变速器齿轮等高成长性领域。
• RV减速器项目：公司已研发多个RV减速器产品，预计2017年实现批量供货，提升盈利水平。全球精密减速器市场由日本企业垄断，公司有望打破垄断。
• 新能源汽车项目：新能源汽车销量快速增长，对齿轮需求旺盛。预计未来五年新能源汽车用齿轮CAGR超40%，公司已获得比亚迪等客户的订单。
• 轨道交通齿轮项目：公司已进入批量供货阶段，受益于高铁营业里程占比的持续提升，预计未来增长空间大。
• 自动变速器项目：公司已具备自动变速器齿轮的批量生产能力，并与长安福特、东安动力、盛瑞传动等客户签订订单，预计未来增长快。

3. 业绩预测与估值

• 业绩预测：2015年净利润增速为10%，2016年为23%，2017年为30%。预计2016、2017年EPS分别为0.49元和0.64元。
• 估值：公司PE（市盈率）从2015年的51倍降至2017年的38倍，PB（市净率）从2015年的4倍降至2017年的2倍。公司估值总体在40倍PE以上，具有成长性。

4. 风险提示

• 汽车产销增速不及预期：公司营收主要来自汽车齿轮领域，若汽车销量增速不及预期，可能对公司业绩产生不利影响。
• 定增项目推进不及预期：定增项目是公司未来业绩增长的重要保障，若推进不及预期，可能影响公司成长性。

公司优势

• 客户资源丰富：公司客户涵盖国内外多个知名汽车厂商，客户较为分散，受单一客户影响较小。
• 技术优势明显：公司具备生产高精度齿轮的能力，且在RV减速器、新能源汽车齿轮、轨道交通齿轮等领域有较强的竞争力。
• 海外市场拓展：公司海外市场营收占比超70%，受国内需求下滑影响较小，表现优于行业。

未来展望

• 增长潜力大：公司通过定增拓展新兴领域，提升成长空间，预计未来几年净利润增速将持续提升。
• 估值合理：公司当前估值处于较高水平，但随着业绩增长，未来有望进一步提升。
• 行业前景广阔：我国工业机器人、新能源汽车、高铁等领域发展迅速，对齿轮需求旺盛，公司有望从中受益。

结论

公司作为传动齿轮行业的龙头企业，通过定增布局高成长性领域，未来增长潜力大。预计2016和2017年净利润增速分别为23%和30%，EPS分别为0.49元和0.64元。公司当前估值合理，具备一定的安全边际，首次覆盖给予买入评级，目标价32元。