20170126-长城国瑞证券-双环传动-002472.SZ-齿轮主业稳健增长_RV减速器国产化可期_16页_913kb

报告摘要

双环传动（002472）研究报告总结

核心内容概述

双环传动是一家专注于齿轮零件制造的公司，主要产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、摩托车齿轮和工程机械齿轮等。公司作为全球生产规模最大、实力最强的齿轮散件专业制造企业之一，积极拓展市场，推动产业转型升级，重点布局自动变速器齿轮、新能源汽车传动齿轮以及工业机器人精密减速器等高端领域。

主要观点

齿轮主业稳健增长：受益于乘用车销量增长，公司乘用车齿轮业务表现突出，2016年上半年实现齿轮收入6.16亿元，同比增长6.12%，其中乘用车齿轮收入2.91亿元，同比增长24.85%。公司持续深化与老客户合作，如玉柴、比亚迪等，同时积极拓展新客户项目，如广汽电机轴和DCT、华晨6MT、海马DCT等。
自动变速器齿轮需求潜力大：自动挡乘用车市场快速增长，2016年前10月销量同比增长28.46%，市场占有率升至45.59%。相较于欧美市场，我国自动变速器市场仍有较大提升空间，公司已成功推出自动变速器齿轮产品并实现量产，未来产量将进一步增加。
新能源汽车带动精密齿轮需求：新能源汽车市场持续高速增长，2016年前10月累计销售33.70万辆，月销量同比增速保持在100%以上。公司已为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂提供混动和纯电动汽车齿轮产品，并与博格华纳、舍弗勒、西门子等公司合作研发新一代纯电动汽车齿轮件，形成战略储备。
RV减速器国产化可期：RV减速器是工业机器人核心部件之一，成本占比约38%，毛利率高达40%。公司自2013年起研发RV减速器，2015年承担国家“863计划”课题，已推出十多个型号产品并完成装机测试。2015年通过定增募集12亿元，其中3亿元用于RV减速器产业化项目，预计2017年可实现大批量供货，建成完全达产后，公司具备6万套生产能力，将显著降低国产工业机器人核心部件采购成本。
布局智能制造：公司与重庆机床、德国KAPP合资成立“重庆世玛德智能制造有限公司”，持股30%，拓展工业4.0服务领域，实现从精益制造向智能制造转型。公司已完成6组生产线的自动化改造，申报的“工业机器人高精度减速智能制造建设项目”入选国家智能制造专项项目。

关键信息

财务数据概览：
- 总股本：6.77亿股
- 流通股本：4.21亿股
- ROE（加权）：4.61%
- 每股净资产：4.38元
- 当前股价（2016年1月25日收盘价）：10.38元
盈利预测：
- 2016年预计净利润1.83亿元，EPS为0.27元，对应P/E为38.44倍；
- 2017年预计净利润2.28亿元，EPS为0.34元，对应P/E为30.53倍；
- 相比行业P/E中位数47.13，公司估值具有吸引力。
投资建议：
- 首次给予“买入”投资评级，基于公司齿轮主业稳健增长及RV减速器国产化有望实现批量供货的前景。