深度报告-20211117-浙商证券-双环传动-002472.SZ-双环传动深度报告_汽车齿轮行业龙头_RV减速器国产替代加速_27页_2mb

双环传动深度报告总结

核心内容

双环传动是国内汽车齿轮行业龙头，专注于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等领域的齿轮及RV减速器业务。公司拥有40年发展历史，2020年制造业务收入达32亿元，占总营收比重86%，其中齿轮业务占比达81%。随着新能源汽车和自动变速箱的快速发展，公司迎来业绩增长新机遇。

主要观点

• 业务增长潜力大：新能源汽车、自动变速箱及RV减速器是公司未来核心增长点。预计2025年公司齿轮业务总收入达79亿元，新能源齿轮业务收入有望增长至37亿元，RV减速器业务收入预计达6.7亿元。
• 市场空间广阔：2025年国内新能源汽车渗透率有望达到25%，对应纯电齿轮市场约36亿元，全球纯电齿轮市场约130亿元，未来5年全球电动齿轮CAGR为58%。
• 技术优势显著：公司具备高精度齿轮制造能力，产品精度达到ISO 4-8级，新能源齿轮精度达ISO 4级。公司研发投入力度大，技术实力强，产品已实现国产替代。
• 盈利能力提升：2021~2023年公司归母净利润预计分别为2.8亿元、4.4亿元、6.4亿元，同比增长分别为454%、54%、47%。EPS分别为0.42元、0.64元、0.94元，对应PE分别为69倍、45倍、31倍，估值逐步向行业平均水平靠拢。
• 产能扩张：公司产能持续扩张，2022年中可投放10万台/年RV减速器产能，2023年可达15万台/年，预计2025年产能将达20-25万台/年。

关键信息

1. 公司业务发展

• 应用领域广泛：涵盖乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等领域。
• 客户结构优化：公司与博格华纳、福特、采埃孚、比亚迪、上汽等国内外知名客户建立合作关系，2020年新能源齿轮市占率达28%，预计2025年将提升至60%。
• 技术壁垒高：公司拥有自主研发能力，成功突破RV减速器关键技术，产品精度达到国际先进水平。

2. 新能源汽车与自动变渗透率提升

• 新能源车需求增长：2020年国内新能源车销量为132万辆，渗透率5.4%，预计2025年渗透率将达25%，对应新能源齿轮市场空间约51亿元。
• 自动变渗透率提升：2020年国内自动挡乘用车渗透率90%，商用车自动变渗透率7%，预计2025年商用车自动变渗透率将达50%，带动公司营收增长。

3. RV减速器业务增长

• 国产替代加速：2020年RV减速器国产化率不足30%，预计2025年将提升至20%以上，公司RV减速器业务收入有望达6.7亿元。
• 市场空间扩大：预计2025年国内RV减速器市场规模达88亿元，全球市场规模达133亿元，年复合增长率分别为50%和15%。

4. 盈利预测与估值

• 收入增长：预计2021~2023年公司收入分别为51.3亿元、65.0亿元、78.6亿元，CAGR分别为40%、27%、21%。
• 净利润增长：预计2021~2023年公司归母净利润分别为2.8亿元、4.4亿元、6.4亿元，CAGR分别为454%、54%、47%。
• 估值合理：公司2021~2023年PE分别为69倍、45倍、31倍，略高于行业平均，但随着业绩增长，估值有望提升。

5. 风险提示

• 行业风险：全球缺芯、新冠疫情、自动变速箱渗透率不及预期、原材料价格波动、公司产能扩张进度不达预期。
• 市场风险：新能源汽车渗透率增长不及预期，RV减速器国产替代进程受阻。

投资建议

公司具备高成长性，未来增长空间大，技术优势明显，市占率有望持续提升。首次覆盖给予“买入”评级。

财务摘要

风险提示

• 全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度；
• 自动变速箱渗透率不及预期；
• 原材料价格大幅波动；
• 公司产能扩张进度不达预期。

未来增长点

• 新能源汽车齿轮：2025年市场规模预计达37亿元，CAGR为79%。
• 自动变齿轮：2025年市场规模预计达34亿元，CAGR为49.8%。
• RV减速器：2025年市场规模预计达88亿元，CAGR为50%。

技术与产能优势

• 技术优势：公司拥有自主研发能力，与浙江大学、重庆大学等高校合作，具备高精度齿轮制造能力。
• 产能优势：公司产能持续扩张，2025年RV减速器产能预计达20-25万台/年。

市场空间测算（2025年）

估值探讨

• PE估值：2021~2023年PE分别为69倍、45倍、31倍，估值逐步向行业平均靠拢。
• 市值预测：基于30倍PE估算，2025年公司市值有望达到112亿元。

行业可比公司估值比较

结论

双环传动作为国内汽车齿轮行业龙头，凭借技术优势和产能扩张，有望在新能源汽车、自动变速箱和RV减速器等领域实现快速增长。公司财务状况改善，盈利能力提升，具备较强的市场竞争力。随着新能源汽车和自动变速箱渗透率的提升，公司未来增长空间广阔，值得重点关注。