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双环传动（002472）投资分析总结

核心内容

双环传动是一家专注于机械传动齿轮的研发、设计与制造的行业龙头，产品覆盖传统汽车、电动汽车、高铁轨道交通、非道路机械、摩托车及沙滩车、电动工具及工业机器人等多个领域。公司年产量超过6000万件，已成为全球生产规模最大、实力最强的齿轮散件制造企业之一。

主要观点

• 行业地位与技术优势：双环传动在齿轮制造领域拥有显著的市场地位和技术优势，公司具备国际一流的生产设备和强大的研发能力，包括国家机械传动重点实验室、汽车齿轮工程技术研究中心和博士后工作站。
• 增发过会：2015年11月4日，公司非公开发行募集资金总额不超过12亿元，发行底价为18.53元，拟发行股票数量不超过6,476万股，资金瓶颈的解决将助力公司进入新的发展阶段。
• 减速器国产化突破：公司已完成多个型号RV减速器的设计工作，并在11月初的工博会上正式发布，即将实现量产。预计明年实现5000万收入，对业绩的影响有望在20%左右。
• 传统业务稳健增长：公司传统齿轮业务保持增长，特别是乘用车齿轮实现快速增长，美洲市场业务增长显著，如博格华纳、卡特彼勒等重点客户的新产品形成量产。
• 新能源汽车与自动变速器布局：公司积极布局新能源汽车传动齿轮和自动变速器领域，与比亚迪、上汽、奇瑞等知名厂商建立合作关系，有望新增收入5亿元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：26.8元
• 一年内最高/最低价：48元 / 11.73元
• 市净率：4.7
• 息率：0.45%
• 流通A股市值：5142百万元
• 上证指数/深证成指：3640.49 / 12500.53

财务数据与盈利预测

盈利预测与估值

• 预计公司未来三年每股收益分别为0.5元、0.6元、0.74元，对应2015-2017年PE分别为54倍、45倍、36倍。
• 参考可比公司平均估值60倍，公司维持“买入”评级，目标价暂维持30元不变。

投资评级与催化剂

• 投资评级：买入（维持）
• 股价表现催化剂：机器人减速器量产时间、增发完成时点

关键假设点

• 公司传统业务仍有增长空间，减速器业务有望带来业绩弹性。

有别于大众的认识

• 传统齿轮业务增长瓶颈：市场普遍认为传统行业齿轮增速有限，但公司通过定增项目拓展高铁、新能源汽车、变速器等领域，实现需求升级。
• 减速器竞争激烈：尽管国内企业众多，但真正获得客户认可的非常少，公司产品已获得国内机器人龙头的认可。
• 减速器对业绩影响显著：减速器毛利率极高（70%以上），预计实现量产后对公司业绩有明显影响。

股价表现的催化剂

• 机器人减速器量产时间
• 增发完成时点

核心假设风险

• 机器人减速器量产时间推迟
• 募投项目未能预期达产

行业前景与市场空间

• 工业机器人市场：2014年我国工业机器人销量达5.6万台，占全球销量近四分之一。预计未来几年国内对精密减速器的需求将突破100亿元。
• 新能源汽车市场：2015年我国新能源汽车销量持续增长，预计到2020年累计产销量将超过500万辆。
• 自动变速器市场：自动挡乘用车市场占比逐年提升，未来我国自动变速器市场仍有很大发展空间。

项目与合作

• 工业机器人RV减速器产业化：公司已具备样品和小批量生产能力，正进入测试和优化阶段。
• 轨道交通齿轮产业化：公司已与德国采埃孚签订高铁动车传动件研制项目，并具备小批量生产能力。
• 新能源汽车传动齿轮产业化：公司已与比亚迪进入批量供货阶段，与西门子、奇瑞、广汽等客户进入样品开发阶段。
• 自动变速器齿轮产业化：公司已获得长安福特、东安动力、盛瑞传动等的AT齿轮订单，并与上汽签订战略合作协议，预计年总产值可达约5亿元。

总结

双环传动作为齿轮行业龙头，通过增发解决资金瓶颈，推动多个高增长项目，包括工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车传动齿轮和自动变速器齿轮。公司凭借技术优势和研发实力，有望在多个新兴领域实现突破，带动业绩增长。同时，公司保持传统齿轮业务稳健增长，市场占有率不断提升。整体来看，双环传动在多个关键领域具备较强的竞争力，未来发展前景广阔。