20181102-上海证券-福斯特-603806.SH-EVA胶膜量价齐升_净利润降幅再度缩窄_4页_416kb

福斯特（603806）2018年11月02日研究报告总结

核心内容概述

本报告为上海证券研究所分析师洪麟翔于2018年11月02日发布的福斯特（603806）研究报告，主要分析公司2018年前三季度的业绩表现、业务结构、行业前景及投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年1-9月实现营业收入34.11亿元，同比增长0.34%。
• 净利润：归属于母公司股东净利润3.47亿元，同比减少6.23%。
• 季度表现：Q3季度单季度营业收入12.22亿元，同比增长6.86%；净利润1.22亿元，同比增长1.69%。

2. 产品结构优化

• EVA胶膜：销量持续增长，2018年前三季度分别销售1.34、1.40和1.49亿平米，收入占比达93.22%。
• 背板：销量也保持增长，但售价持续下降，2018年前三季度售价分别为12.55、12.29和11.51元/平米，低于去年同期。
• 价格与成本：EVA树脂价格同比上涨，但公司通过优化产品结构（如高单价的白色EVA和POE胶膜销量增长），提升了胶膜均价。

3. 海外市场拓展

• 公司通过品牌效应和大客户战略，提升了海外市场份额。
• 泰国福斯特新厂区已交付使用，完成海外产能布局。

4. 行业前景

• 国内光伏产业结构优化：2018年1-9月新增装机34.5GW，同比下降20%，其中集中式下降37%，分布式增长12%，显示产业向分布式倾斜。
• 出口增长：光伏组件出口量达34GW，占产量61.9%，超过2017年全年出口量。
• 欧盟双反结束：2018年8月31日，欧盟撤销对华光伏产品反倾销和反补贴措施，预计利好国内企业出口，有助于化解库存。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2018-2020年营业收入分别为52.43亿、57.28亿和61.84亿元，增速分别为14.36%、9.24%和7.96%。
• 净利润预测：归属于母公司股东净利润分别为5.37亿、5.84亿和6.18亿元，增速分别为-8.16%、8.62%和5.86%。
• 每股收益：预计2018-2020年每股收益分别为1.03、1.12和1.18元。
• PE估值：对应PE分别为23.1、21.3和20.1倍。
• 投资评级：未来六个月内维持“增持”评级，预计股价表现将强于基准指数20%以上。

关键信息

1. 公司基本面

• 市占率：全球EVA胶膜市占率超过50%，行业龙头。
• 主要股东：杭州福斯特科技集团有限公司持股54.63%，林建华持股21.30%。
• 总股本：5.23亿股，无限售A股占比100%。
• 流通市值：124亿元。
• 每股净资产：9.86元。

2. 财务数据

• 资产负债表：2017年资产总计5703百万元，2020年预计达7003百万元；负债合计从675百万元增长至990百万元。
• 现金流量：2018年经营活动现金流净额为278百万元，投资活动现金流净额为50百万元，融资活动现金流净额为-223百万元。
• 利润表：2018年预计净利润537百万元，归属母公司净利润537百万元；2020年预计净利润618百万元。
• 财务比率：
  • 毛利率：从21%下降至18%。
  • EBIT/销售收入：从15%下降至11%。
  • 销售净利率：从13%下降至10%。
  • ROE：从12%下降至10%。
  • 资产负债率：从11%上升至14%。
  • 流动比率：从7.54下降至6.03。
  • 速动比率：从4.73下降至3.58。

风险提示

• 光伏行业政策不及预期。
• 国际形势变化，双反影响大。
• 出现行业价格战。
• 客户回款不及预期。
• 新材料业务进展不及预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：本报告采用相对评级体系，维持“增持”评级。
• 行业投资评级：未明确给出，但分析师认为行业基本面看好，预计行业指数将强于基准指数5%。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，不构成对所述证券买卖的出价或询价，公司不承担因使用报告而产生的损失。

总结

福斯特作为全球EVA胶膜龙头企业，受益于产品结构优化及海外市场拓展，尽管2018年前三季度净利润有所下降，但Q3季度表现回暖。随着欧盟双反结束，出口有望进一步增长，公司未来业绩有较大提升空间。分析师维持“增持”评级，预计未来六个月内股价将强于沪深300指数。投资者需关注行业政策、国际形势及新材料业务进展等风险因素。