20171116-华创证券-福斯特-603806.SH-EVA胶膜价格企稳_新材料项目稳步推进_11页_1mb

福斯特调研简报总结

核心内容概述

福斯特（股票代码：603806.SH）是光伏EVA胶膜行业的龙头企业，2017年前三季度EVA胶膜业务占总营收的83.34%，背板业务占10.75%。公司现有EVA胶膜年产能6亿平米，市占率高达50%，未来将继续扩大产能以进一步巩固市场地位。尽管短期受光伏行业调整影响，公司业绩承压，但EVA胶膜价格已基本企稳，业绩下滑趋势逐渐收窄，且新材料业务稳步推进，预计2018年起将进入收获期。

主要观点

1. EVA胶膜价格企稳，业绩有望见底回升

• 市场地位：福斯特是EVA胶膜绝对龙头，市占率高达50%，未来产能有望继续扩大。
• 需求保障：光伏组件持续增长带动EVA胶膜需求，2017年前三季度国内新增装机42GW，同比增长60%。
• 价格变化：EVA胶膜平均售价由2011年的15.54元/平米降至2017年前三季度的6.69元/平米，但第三季度价格企稳在6.74元/平米。
• 业绩影响：公司前三季度归母净利润3.70亿元，同比下滑39.58%，主要因毛利率下降和资产减值准备。

2. 白色EVA胶膜占比未来将持续提升

• 产品升级：公司正在推广白色EVA胶膜和PO胶膜等高附加值产品，以提升毛利率。
• 价格优势：白色EVA胶膜售价为11元/平米，比普通EVA胶膜高4元/平米。
• 市场前景：白色EVA胶膜目前主要应用于多晶组件，未来将逐步推广至单晶组件，预计未来2-3年占比将提升至30%。

3. 新材料项目稳步推进，前景广阔

• 项目进展：
  • 感光干膜：目前月产能60-70万平米，已有小量销售，计划2018年下半年扩产至5000万/平，长期目标2亿平。
  • 铝塑膜：已对“3C”客户实现小量销售，正在对动力电池客户送样检验，反馈良好。
  • FCCL：目前处于送样阶段，预计2018年实现小量销售。
• 市场空间：感光干膜全球市场空间约60-70亿平方米，目前被外资垄断；铝塑膜全球市场由日企DNP、昭和电工占据90%份额。

4. 盈利预测及投资评级

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.32元、1.71元、2.25元，对应PE分别为30X、23X、18X。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 风险提示：光伏行业低迷、组件产品价格下跌。

关键信息

• 公司基本面：
  • 总股本40,200万股。
  • 2017年前三季度营收33.99亿元，同比增长15.35%。
  • 资产负债率12.0%，每股净资产12.0元，市盈率26.24倍，市净率3.28倍。
• 财务表现：
  • 2017年前三季度销售毛利率21.85%，同比下滑10.4PCT。
  • 归母净利润3.70亿元，同比下滑39.58%。
• 市场趋势：
  • 全球光伏市场年新增安装量持续增长，欧美市场因分布式光伏成本下降而扩大。
  • 公司EVA胶膜出口占比约20%。

结论

福斯特作为光伏EVA胶膜龙头，具备强大的市场地位和技术优势，尽管短期受行业调整影响，但随着EVA胶膜价格企稳和新产品推广，公司业绩有望逐步回升。同时，新材料业务如感光干膜、铝塑膜和FCCL正在稳步推进，未来成长空间广阔。公司盈利预测显示，未来三年业绩将稳步增长，投资价值凸显，建议投资者关注其长期发展。