20181109-申万宏源-福斯特-603806.SH-EVA龙头企业_布局新材料业务静待放量_24页_1mb

报告摘要

福斯特（603806）研究报告总结

核心内容

福斯特是一家专注于光伏封装材料及新材料业务的龙头企业，成立于2003年，2014年在上交所上市。公司主营业务包括EVA胶膜、太阳能背板及其他新材料，是全球EVA胶膜和POE胶膜的龙头企业。2017年，公司全球EVA胶膜市占率已达48%，成为行业最大供应商。公司还积极布局新材料业务，包括感光干膜、FCCL、铝塑复合膜和有机硅封装材料，致力于成为世界优秀的材料供应商。

主要观点

EVA胶膜龙头地位稳固：福斯特在EVA胶膜领域拥有领先的市场份额和良好的毛利率表现，尽管近年来毛利率有所下滑，但其仍高于行业平均水平。公司未来随着白色EVA及POE胶膜占比提升，毛利率有望进一步改善。
背板业务爆发式增长：公司自2011年起发展太阳能背板业务，依托EVA胶膜品牌优势，背板业务销售量和市占率迅速提升。2017年背板业务收入达5.08亿元，同比增长66.56%，销售量达3734.61万平方米，市占率提升至6.1%。
新材料布局助力业绩增长：公司自2015年起战略转型，拓展新材料业务，如感光干膜、FCCL、铝塑复合膜等。多个项目已进入试生产或小批量销售阶段，未来将逐步放量，为公司业绩注入新的增长动力。
未来增长预期：预计2018-2020年公司营业收入分别为45.02亿、51.51亿和62.12亿元，归属于母公司净利润分别为4.98亿、6.07亿和7.64亿元，全面摊薄每股EPS分别为0.95元、1.16元和1.46元，对应PE分别为26倍、22倍和17倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

收盘价：25.06元
一年内最高/最低价：42.5元 / 19.95元
市净率：2.5倍
息率（分红/股价）：2.39%
流通A股市值：13096百万元
上证指数/深证成指：2635.63 / 7698.02

基础数据

每股净资产：9.86元
资产负债率：15.38%
总股本/流通A股：523百万 / 523百万
流通B股/H股：- / -

财务数据及盈利预测

项目	2017	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4,585	3,411	4,502	5,151	6,212
净利润(百万元)	585	347	498	607	764
毛利率(%)	20.9	19.8	21.3	21.7	22.6
ROE(%)	11.6	6.7	9.0	9.9	11.1
市盈率	17	-	26	22	17

新材料项目进展

感光干膜：2018年下半年预计完成一期5000万平米产能投放，目前销售逐月增长。
FCCL：已完成试生产，已开始送样测试。
铝塑复合膜：已生产样品，部分小客户试用。
有机硅封装材料：已完成客户导入。

股价催化剂

白色EVA及POE胶膜业务进展顺利，销售结构改善超预期。
新材料业务进展超预期。

风险提示

光伏装机规划及政策不达预期。
新材料业务进展缓慢。

有别于大众的认识

政策影响：尽管“531新政”抑制了国内新增装机需求，但海外光伏装机仍有增长空间，且公司作为全球光伏胶膜龙头企业，具备较强竞争优势。
行业趋势：国内能源局政策转向，有助于光伏行业的发展。随着光伏装机需求持续增长，公司市场份额有望进一步提升。
技术壁垒：公司拥有成熟的生产工艺和良好的成本控制，且在新材料领域布局较早，具备先发优势。
进口替代：在铝塑膜等新材料领域，国内企业技术逐渐成熟，进口替代空间巨大。

股价表现的催化剂

白色EVA及POE胶膜业务进展顺利，胶膜销售结构改善超预期。
新材料业务进展超预期。

战略转型与产业链延伸

新材料业务布局：公司自2015年起布局新材料业务，涵盖感光干膜、FCCL、铝塑复合膜及有机硅封装材料，旨在提升在功能膜和新材料领域的市场地位。
产业链上游延伸：2018年1月公司成立全资子公司福斯特（安吉）新材料有限公司，投资建设碱溶性树脂、聚酯多元醇及光敏性丙烯酸酯单体化学品项目，计划总征地面积300亩，合计投资11.58亿元。