20170325-西南证券-福斯特-603806.SH-EVA胶膜全球龙头_展新材料宏图_12页_1mb

福斯特（603806）公司研究报告总结

核心内容

福斯特是一家专注于光伏封装材料及新材料研发的龙头企业，尤其在EVA胶膜领域占据全球领先地位。公司通过多年深耕，已建立起较高的市场占有率，并积极拓展新材料业务，如感光干膜、铝塑膜和FCCL，以实现从单一光伏材料生产商向综合型新材料生产商的转型。

主要观点

• 行业地位与业绩表现：福斯特是全球EVA胶膜市占率最高的企业之一，2016年市占率达到50.4%。尽管面临EVA胶膜价格下滑和原材料成本上升的压力，公司仍保持净利润增速高于营业收入增速，显示出强大的经营能力和管理能力。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，EVA胶膜收入占比从2011年的99%下降至2016年的87.5%，背板业务则稳步增长，从1%提升至7.7%。
• 新材料布局：公司自2015年起布局感光干膜、铝塑膜和FCCL等新材料项目，计划在2017年加快感光干膜工厂和量产线建设，以增强其在功能膜和新材料领域的市场地位。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司每股收益（EPS）分别为2.30元、2.68元和3.11元，对应PE分别为21倍、18倍和16倍。公司2017年PE为25倍，对应目标价57元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：光伏行业未来增长不及预期、EVA胶膜价格下滑、原油价格波动导致成本变化等风险需关注。

关键信息

2016年业绩表现

• 营业收入：39.5亿元，同比增长18.6%
• 归母净利润：8.5亿元，同比增长31.0%
• EVA胶膜收入：34.1亿元，占总收入的87.5%
• 背板收入：3.04亿元，占总收入的7.7%
• 毛利率：30.28%
• 净利率：21.45%
• ROE：17.51%

市场规模预测

新材料项目进展

• 感光干膜：2016年完成中试线建设，中试产品在客户端试用反馈良好，2017年将加快新工厂和量产线建设。
• 铝塑膜：投资5000万元建设年产500万平方米铝塑复合膜项目，国内铝塑膜市场正在由日韩企业向中国企业转移。
• FCCL：投资1.8亿元建设年产400万平方米单面无胶挠性覆铜板生产线，计划2017年上半年开始中试产品送样。

盈利预测与估值

财务指标

结论

福斯特凭借在EVA胶膜领域的领先地位和持续的盈利能力，正积极拓展新材料业务，提升公司整体竞争力。公司未来增长潜力较大，但需关注光伏行业及EVA胶膜价格波动等风险因素。综合考虑其成长性和市场地位，给予“增持”评级。