> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 福斯特（603806.SH）审慎推荐分析总结 ## 核心内容概述 福斯特（603806.SH）是一家专注于光伏EVA胶膜业务的公司，其产品在光伏行业中占据重要地位。公司当前股价为41.33元，目标估值为60-60元。报告基于2016年3月28日的数据，重点分析了EVA业务的稳健增长、背板业务的突破发展、新业务的投入情况以及财务表现和估值。 ## 主要观点 - **EVA业务**是公司核心收入来源，占总收入的90%以上，2015年实现收入33.32亿元，同比增长40%，净利润6.47亿元，同比增长50%。 - **背板业务**正在快速发展，2015年销量达1705万平方米，同比增长76.06%，并预计未来保持高增长。 - **资产负债表**较强，公司拥有超过20亿元的净现金，具备较强的外延式扩张能力。 - **技术优势**明显，公司自主研发的精密涂覆技术是其核心竞争力，支撑其在EVA胶膜和新业务领域的拓展。 - **财务指标**良好，2015年毛利率达32.8%，净利率达19.4%，ROE为15.2%，显示公司盈利能力强。 - **估值**方面，公司PE为25.7，PB为3.9，均低于行业平均水平，但考虑到未来增长潜力，给予目标价60元的审慎推荐。 ## 关键信息 ### 一、EVA业务保持高增长 - 2015年公司收入33.32亿元，同比增长40%；净利润6.47亿元，同比增长50%。 - EVA业务增长主要来源于销量增长，2015年EVA销售3.74亿平方米，同比增长43.8%。 - 尽管EVA价格下降4.3%，但销量增长抵消了价格下降的影响，推动收入增长。 - 毛利率持续改善，2015年下半年达到34.3%，全年综合毛利率达35.3%。 - 公司应收账款占总资产比例达33.4%，坏账计提比例较高，导致2015年坏账损失达1.3亿元。 ### 二、EVA胶膜业务地位稳固，盈利能力有望保持 - 公司是全球最大的光伏EVA胶膜企业，市占率超过45%，远超竞争对手。 - EVA胶膜产品具备高技术含量，公司拥有自主设备设计和配方研发能力，具备核心竞争力。 - 背板业务与EVA客户重合，有助于快速拓展市场，提升客户粘性。 ### 三、延伸的背板业务较快发展 - 背板是组件中的关键辅材，公司采用涂覆型技术，成本低于市场主流的复合型产品。 - 2015年背板业务实现76%的高增长，销量达1704万平方米。 - 背板业务具有较高的毛利率（35-45%），且公司具备技术优势，有助于提高盈利能力。 ### 四、新业务投入加大 - 公司投资10.6亿元用于新业务发展，包括分布式光伏电站、感光干膜、无胶柔性覆铜板、铝塑复合膜和有机硅封装材料。 - **分布式光伏电站**项目有助于冲抵应收账款，降低风险。 - **感光干膜**是公司新进入的高毛利领域，全球市场被日、台垄断，公司具备替代潜力。 - **无胶柔性覆铜板**是电子行业的高端产品，公司具备技术优势，有望打破日、台垄断。 - **铝塑复合膜**和**有机硅封装材料**分别用于锂电池软包装和LED领域，市场空间较大。 ### 五、财务状况分析 - **资产负债率**较低，2015年为11.7%，现金流状况良好，净现金超过20亿元。 - **经营性现金流**强劲，2015年为416百万元，同比增长显著。 - **净利润**稳步增长，2015年达6.47亿元，同比增长50%。 - **每股收益**（EPS）从1.61元增长至2.15元，预计2016年EPS为1.86元。 - **PE和PB**均低于行业平均水平，显示公司估值较低，具备投资价值。 ## 风险提示 - 行业景气度下滑可能导致收入和利润下降。 - 应收账款回收风险较高，公司需加强回款管理。 - 新业务拓展可能不达预期，影响公司整体盈利能力。 ## 估值与评级 - **目标价**：60元。 - **评级**：审慎推荐。 - **PE**：25.7（2015）→ 22.2（2016E）→ 19.2（2017E）。 - **PB**：3.9（2015）→ 3.3（2016E）→ 2.9（2017E）→ 2.5（2018E）。 - **EPS**：1.61（2015）→ 2.15（2017E）→ 2.17（2018E）。 ## 总结 福斯特凭借其在EVA胶膜领域的领先地位和强大的技术实力，保持了稳定的收入和利润增长。公司正在拓展背板及其他高附加值新业务，有望进一步提升市场竞争力。财务状况稳健，资产负债表强，具备良好的扩张能力。尽管存在行业景气度和应收账款回收的风险，但公司具备技术优势和市场潜力，给予审慎推荐评级。