20160818-招商证券-福斯特-603806.SH-EVA胶膜龙头地位稳固_新材料开启新篇章_16页_1mb_1mb

福斯特（603806.SH）投资分析总结

核心内容

福斯特是一家专注于光伏封装材料及高端电子材料的企业，其主营业务EVA胶膜占据公司收入的绝大部分，是公司业绩增长的主要驱动力。公司同时积极布局新材料领域，包括感光干膜、单面无胶挠性覆铜板、铝塑膜和有机硅封装材料，这些新业务具备良好的市场前景和技术壁垒，为公司未来增长提供新动力。当前公司估值目标为65元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

主要观点

• 主营业务增长稳健：EVA胶膜业务持续增长，2016年上半年实现营收17.39亿元，同比增长27.49%，占总营收的89.87%。
• 盈利能力突出：公司2016年上半年实现归母净利润4.42亿元，同比增长63.97%，净利润增速高于收入增速，主要得益于成本控制和非经常性收入增加。
• 新业务布局广泛：公司投资的四个新业务方向（感光干膜、单面无胶挠性覆铜板、铝塑膜、有机硅封装材料）均具备良好的市场前景和盈利空间。
• 技术壁垒高，行业集中度高：感光干膜行业技术密集，目前由日韩等国家企业主导，但随着国内技术突破，进口替代前景广阔。
• 投资价值显著：公司财务指标表现良好，毛利率和净利率持续提升，PE和PB估值持续下降，显示市场对公司未来增长的预期较为乐观。

关键信息

财务表现

• 2016年上半年：

  • 营业收入：19.35亿元，同比增长27.46%
  • 营业利润：5.05亿元，同比增长60.41%
  • 归母净利润：4.42亿元，同比增长63.97%
  • 毛利率：34.00%，同比增长1.08%
  • 净利率：22.83%，同比增长5.08%
  • ROE：18.5%

• 财务指标变化：

  • 资产负债率：从2015年的10.7%上升至2016年的11.2%
  • 流动比率：从2015年的8.76下降至2016年的6.44
  • 经营活动现金流净额：同比下降55.43%，主要由于公司为子公司担保支付保函保证金和预付组件采购款
  • 投资活动现金流净额：同比增长574.53%，主要由于理财产品到期赎回
  • 筹资活动现金流净额：同比下降43.56%，主要由于支付股东分红款增加

股价与估值

• 当前股价：51.98元
• 目标估值：65元
• PE（2016年）：28.0倍
• PB（2016年）：4.2倍
• PE（2015年）：32.3倍
• PB（2015年）：4.9倍

新材料业务

• 感光干膜：

  • 产能：2.16亿平方米
  • 投资额：5.8亿元
  • 用于高分辨率PCB制造，提升电路板性能
  • 光刻胶价格指数稳定，保障盈利空间
  • 公司具备精密涂覆技术，有助于在感光干膜市场取得优势

• 无胶柔性覆铜板：

  • 为FPC提供基材，应用广泛，尤其在智能手机、可穿戴设备等领域
  • 2L-FCCL市场占比提升，未来增长潜力大
  • 公司具备相关制造工艺技术，具备竞争优势

风险提示

• 光伏行业景气度下行：若光伏市场需求下降，将对EVA胶膜业务造成负面影响。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A，公司股价涨幅预期在5%-20%之间
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平
• 行业评级：推荐，行业基本面良好，指数预期跑赢基准

总结

福斯特作为EVA胶膜行业的龙头企业，凭借其在光伏封装材料领域的深厚积累和持续增长，维持了良好的盈利能力和市场地位。同时，公司积极拓展新材料业务，布局高端材料市场，具备较强的技术优势和市场潜力。虽然当前存在一定的财务风险，但整体财务表现良好，估值合理，未来增长可期。因此，维持“审慎推荐-A”的投资评级。