20180320-招商证券-福斯特-603806.SH-EVA龙头地位稳固_聚焦新材料产业链延伸_17页_3mb

福斯特（603806.SH）详尽总结

核心内容概览

福斯特是一家专注于新材料领域的领先企业，主要产品包括光伏EVA胶膜和背板。2017年公司实现营业收入45.85亿元，同比增长16.03%，但归上净利润同比下降30.97%，主要受产品价格下跌及原材料成本上升影响。公司当前股价为34.44元，目标估值为46-47元，因此被给予**审慎推荐-A（维持）**的评级。

主要观点

• EVA业务龙头地位稳固：公司是全球EVA胶膜的龙头企业，2017年EVA胶膜销量同比增长23.55%，市占率约为50%，在全球市场占据领先地位。
• 背板业务爆发式增长：2017年背板销量增长显著，达到3734.61万平米，同比增长89.37%。虽然市场占有率仅为5%，但未来增长空间广阔。
• 毛利率下滑：由于原材料采购价格上涨和产品销售价格下降，EVA和背板毛利率分别下降10.97%和5.18%，对净利润产生较大影响。
• 新业务布局：公司持续拓展新材料业务，包括感光干膜、FCCL、碱溶性树脂、聚酯多元醇和光敏性丙烯酸酯单体等，旨在提升竞争力并拓展新的增长点。

关键信息

财务数据

市场表现

• 中国光伏装机量：2017年新增装机量为52GW，占全球新增装机量的53.89%，累计装机量为130GW，占全球累计装机量的32.67%。
• 背板市场占有率：2017年约为5.29%，预计未来将有所提升。

新材料业务

• 感光干膜：2017年销售逐月增长，预计2018年下半年完成一期产能投放。
• FCCL：已完成试生产阶段，开始送样测试，预计未来将贡献利润。
• 新设子公司：福斯特（安吉）新材料有限公司，专注于碱溶性树脂、聚酯多元醇和光敏性丙烯酸酯单体的生产，计划总投资111,579万元。

产业链延伸与战略布局

• 碱溶性树脂：旨在打破光致抗蚀剂市场台、日垄断，预计年产20,000吨。
• 聚酯多元醇：用于光伏背板生产，提升公司后向一体化能力。
• 光敏性丙烯酸酯单体：进军光固化领域，符合环保趋势。

风险提示

• 产品价格下跌风险：主要产品价格持续下跌，影响公司盈利。
• 原材料成本上升风险：原材料采购价格上涨，压缩毛利空间。

市场前景与趋势

• 光固化涂料市场：预计未来市场将持续增长，因环保政策推动。
• 柔性覆铜板：无胶柔性覆铜板将成为主流，市场空间巨大。
• PCB产业转移：全球PCB产业向中国转移，带动光致抗蚀剂及原材料需求增长。

总结

福斯特作为光伏EVA胶膜的行业龙头，其业务表现稳健，但面临毛利率下滑的压力。公司正通过新业务布局和产业链延伸，积极应对市场变化，拓展新的利润增长点。在PCB感光干膜、FCCL和光固化领域，公司具备较强的竞争力和技术优势，未来有望实现业绩增长。然而，产品价格下跌和原材料成本上升仍是主要风险因素，需关注公司应对策略及市场动态。