2017-业务结构持续优化，外延整合能力出众_20页-1mb

富春环保 (002479.SZ) 行业分析总结

核心内容

富春环保是一家专注于“固废处理+节能环保”业务的公司，致力于通过热电联产模式实现循环经济。公司自2010年上市以来，通过一系列并购和自建项目，不断优化业务结构，提升盈利能力。2017年公司预计实现归属母公司净利润4.4亿元，同比增长81.4%，目标价格区间为15.00-16.00元，当前市盈率为13.76倍，低于行业优化市盈率39.54倍，显示其具有较高的投资价值。

主要观点

• 业务结构调整：公司通过减少煤炭销售业务，增加热电联产项目，使得毛利率从11.02%提升至20.48%，净利率从5.86%提升至11.41%。
• 盈利能力提升：通过并购和管理优化，多个子公司如衢州东港、常州新港、清园生态均实现了盈利能力的大幅提升，其中东港热电和新港热电实现了扭亏为盈。
• 管理层优化：2016年公司由张杰先生接任董事长，为公司注入新的活力。同时，公司实际控制人孙庆炎多次增持股份，增强公司稳定性。
• 员工持股计划：公司员工持股计划顺利完成，提升了股价的安全边际。
• 异地复制模式：公司成功在多个地区复制热电联产模式，包括衢州、常州、溧阳及南通，实现产能扩张与效益提升。
• 技术研发：公司重视技术研发，与浙江大学等机构合作，组建了垃圾焚烧国家工程实验室，研发了二噁英在线检测系统，增强了在环保领域的竞争力。

关键信息

• 公司基本面：公司拥有四大产业基地，总装机容量达237.5兆瓦，供热能力达2080蒸吨/小时，日处理垃圾800吨，日处理污泥2035吨。
• 财务指标：2016年每股收益0.308元，每股净资产3.59元，每股经营性现金流0.70元，净利润增长率35.03%。
• 盈利能力：2016年净利润2.53亿元，2017年预计实现35亿元营收，净利润4.4亿元，同比增长30%。
• 市场表现：公司股票当前价格为11.98元，对应2017年PE为21倍，2018年为17倍，2019年为14倍。
• 风险提示：项目进展不及预期，异地复制市场存在不稳定风险。

估值与预测

• 盈利预测：预计2017年归属母公司净利润为4.4亿元，2018年为5.7亿元，2019年为6.9亿元。
• PE估值：2017年PE为21倍，2018年PE为17倍，2019年PE为14倍。
• 投资建议：鉴于公司业绩持续高增长，给予“买入”评级。

附录

• 财务报表摘要：包括损益表、现金流量表和资产负债表的预测数据，显示公司资产和负债结构的优化。
• 比率分析：显示公司每股指标、回报率、增长率、资产管理能力及偿债能力的改善。

总结

富春环保通过不断优化业务结构和加强技术研发，提升了整体盈利能力。其热电联产模式在多个地区成功复制，推动了公司业绩的大幅增长。公司管理层的调整和股东增持增强了公司稳定性，员工持股计划进一步提升了股价的安全边际。预计公司未来几年将保持高增长态势，值得投资者关注。