深度报告-20210321-新时代证券-宋城演艺-300144.SZ-深度研究_业绩恢复提速_二轮扩张迎业绩释放期_未来演艺平台可期_48页_2mb

宋城演艺深度报告总结

公司概况

宋城演艺是中国最大的旅游演艺企业，成立于1994年，开创了“主题公园+文化演艺”的商业模式，业务覆盖杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安等重点旅游城市。公司主要业务包括现场演艺、旅游服务和互联网演艺，其中现场演艺和旅游服务占比超过80%。

公司发展历程分为三个阶段：

• 第一阶段（1996-2012）：深耕杭州，打造“宋城千古情”品牌。
• 第二阶段（2013-2017）：开启第一轮异地扩张，并涉足互联网演艺。
• 第三阶段（2017至今）：第二轮异地扩张，拓展演艺谷和城市演艺等新业态。

演艺行业分析

市场规模与增长潜力

• 2019年国内旅游演艺总票房达68.02亿元，5年复合增速17%。
• 2019年旅游演艺观看人次为9583.2万人次，游客渗透率仅为1.6%，远低于欧美成熟市场（20%以上）。
• 预计未来10年游客渗透率有望提升至5-6%，市场规模有望增长至约400亿元，增长空间接近5倍。

增长驱动力

1. 游客需求提升：夜游经济推动旅游演艺需求增长，占比超过80%。
2. 政策支持：2019年文化和旅游部出台《关于促进旅游演艺发展的指导意见》，为行业发展提供政策红利。
3. 科技赋能：沉浸式演艺成为新趋势，提升观众体验与票价。

行业竞争格局

• 行业呈现“一超多强”格局，宋城演艺市占率超过30%，处于行业龙头地位。
• 主要分为主题公园类、实景类和剧场旅游类，其中主题公园类增速最快，占比最高。

公司财务表现

业绩增长

• 2010-2019年，公司营收从4.5亿元增至26.1亿元，累计增长4.8倍，复合增速21.6%。
• 净利润从1.6亿元增至13.4亿元，累计增长7.4倍，复合增速26.6%。
• 净利率达40%，ROE从6.5%提升至14.8%，盈利质量高。

盈利能力与现金流

• 公司毛利率超70%，费用率控制出色，经营性现金流净额/净利润比值保持在110%以上。
• 负债率常年低于10%，不依赖举债扩张，财务状况稳健。

公司演艺主业发展

项目扩张与业绩释放

• 公司已实现11个项目扩张，业务呈现接力增长趋势。
• 杭州宋城景区是公司最稳固的基本盘，2010-2019年收入增长150%，占公司现场演艺收入近一半。
• 三亚千古情是第一轮扩张盈利最强、毛利率最高的项目，7年营收增长10倍，占公司现场演艺收入21%。
• 丽江千古情6年营收增长3.7倍，成为丽江演艺市场王者。

项目进展与未来预期

• 桂林千古情：第二轮扩张首个项目，已成为广西演艺新标杆。
• 张家界千古情：2019年开业，未来2-3年将进入业绩释放期。
• 西安千古情：2020年开业，盈利水平有望看齐杭州本部。
• 上海、佛山项目：即将开业，带来新的业绩增量。
• 西塘与珠海演艺谷：公司演艺4.0的主要承载，预计2022年和2023年陆续开业。

公司竞争优势

1. 全产业链运作：从景区建设到演艺内容创作，形成显著协同效应。
2. 标准化与创新：节目编创标准化，持续创新，提升竞争力。
3. 景区建设标准化：分期投入，持续更新，提升运营效率。
4. 营销与渠道强大：完善的渠道网络和强大的营销能力支撑业务增长。
5. 品牌优势显著：连续5年获中国旅游演艺机构第一名，品牌影响力强。

投资建议与风险提示

盈利预测与估值

• 预计2020-2022年收入分别为8.9亿元、24.74亿元、36.5亿元，同比增长-66%、178%、47.6%。
• 归母净利润预计分别为-17.45亿元、11.27亿元、16.51亿元，同比增长-230.3%、-164.6%、46.5%。
• 对应PE分别为-31倍、48倍、33倍。

投资建议

• 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 公司第二轮扩张项目在未来2-3年将进入业绩爆发期，业绩增长稳健可持续。

风险提示

• 项目收入不达预期风险；
• 疫情或自然灾害风险；
• 宏观经济及政策风险。

结论

宋城演艺凭借独特的商业模式、强大的品牌影响力和持续的项目扩张，已在中国旅游演艺市场占据领先地位。随着游客渗透率提升、政策支持增强和科技赋能，公司未来业绩有望持续增长，特别是在第二轮扩张项目进入业绩释放期后，公司成长性将显著提升。公司财务稳健，盈利质量高，是旅游演艺行业的优质标的。