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宋城演艺（300144.SZ）总结

核心内容概述

宋城演艺在2018年第一季度实现了营收和归母净利润分别为7.12亿元和3.22亿元，同比增长6.0%和31.5%。尽管营收增速有所放缓，但净利润增长保持稳健，扣非净利润同比增长20%。公司毛利率和净利率分别提升至68.0%和44.9%，主要得益于存量景区客流量提升和九寨项目成本调整。公司整体盈利能力增强，估值处于历史底部，具备较强的投资价值。

主要观点

• 业绩增长平稳：公司一季度业绩增长稳健，但营收增速放缓，主要受部分存量项目增长乏力影响，如杭州、丽江、九寨项目。
• 三亚与六间房业务表现亮眼：三亚项目在旺季保持较高增速，六间房业务增速显著，成为盈利增长的重要驱动力。
• 轻资产与自建项目稳步推进：公司轻资产输出业务和自建项目持续推进，未来三年将有2-3个项目开业，带来新一轮业绩增长。
• 项目储备丰富：公司已布局桂林、西安、上海、张家界和澳洲等多个项目，其中桂林项目预计2018年下半年开业，明月山项目预计2018年内开业，后续项目将陆续落地。
• 估值优势显著：公司当前PE和PB均处于历史低位，具备较强的投资吸引力，分析师维持“买入”评级。

关键信息

一季度财务表现

• 营收：7.12亿元，同比增长6.0%
• 归母净利润：3.22亿元，同比增长31.5%
• 扣非净利润：2.94亿元，同比增长20%
• 毛利率：68.0%，同比提升6.5个百分点
• 净利率：44.9%，同比提升8.6个百分点
• 期间费用率：18.4%，同比上升1.3个百分点
• 管理费用率：8.2%，同比上升2.7个百分点

项目进展

• 桂林项目：预计2018年下半年开业，投资金额8.02亿元，由桂林旅游股份有限公司与宋城演艺合资。
• 明月山项目：预期2018年12月试营业，投资金额2.7亿元，服务内容涵盖节目导演、品牌授权、规划方案设计等。
• 中华千古情项目：预期2019年6月前试运营，投资金额7亿元。
• 上海项目：预期2019年开业，投资金额8.3亿元。
• 张家界项目：正在推进规划方案报批，预计近期全面开工。
• 澳洲项目：总体设计方案已完成，进入政府评审阶段。

盈利预测

• 2018年EPS：0.88元，对应PE 22倍
• 2019年EPS：1.07元，对应PE 19倍
• 2020年EPS：1.30元，对应PE 15倍

风险提示

• 轻资产输出业务拓展和建设进度不及预期
• 桂林、西安、上海、张家界和澳洲项目实施进度不及预期
• 线上业务盈利不及预期
• 自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流量

项目概况

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：19.81元
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-04-26

联系方式

• 联系人：张雨露
• 电话：021-60750610
• 邮箱：zhangyulu@gf.com.cn

分析师信息

• 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，2016年社会服务行业新财富、水晶球第五名
• 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士，2016年社会服务行业新财富、水晶球第五名